常熟汽饰-公司研究报告-汽车内饰件优质标的拓客户业绩稳健增长-230927（23页）.pdf

1、证券研究报告公司深度研究汽车零部件 东吴证券研究所东吴证券研究所 1/23 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 常熟汽饰（603035）汽车内饰件优质标的，拓客户业绩稳健增长汽车内饰件优质标的，拓客户业绩稳健增长 2023 年年 09 月月 27 日日 证券分析师证券分析师 黄细里黄细里 执业证书：S0600520010001 021-60199793 证券分析师证券分析师 刘力宇刘力宇 执业证书：S0600522050001 股价走势股价走势 市场数据市场数据 收盘价(元)18.93 一年最低/最高价 16.30/25.40 市净率(倍)1.53 流通 A 股市

2、值(百万元)7,193.99 总市值(百万元)7,193.99 基础数据基础数据 每股净资产(元,LF)12.39 资产负债率(%,LF)47.63 总股本(百万股)380.03 流通 A 股(百万股)380.03 相关研究相关研究 买入（首次）Table_EPS 盈利预测与估值盈利预测与估值 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入（百万元）3,666 4,564 5,595 6,837 同比 40%24%23%22%归属母公司净利润（百万元）512 622 789 997 同比 22%22%27%26%每股收益-最新股本摊薄（元/股）1.35 1.64 2.08 2.62

3、 P/E（现价&最新股本摊薄）14.01 11.53 9.08 7.19 Table_Tag 关键词：关键词：#产能扩张产能扩张 Table_Summary 投资要点投资要点 公司是国内汽车内饰件主要供应商。公司是国内汽车内饰件主要供应商。公司主要从事汽车内饰件总成产品的研发、生产与销售，与派格、安通林、格瑞纳等合作设立联营公司，实现了“技术+市场+管理”的优势互补。截至 2023 年中报，公司实际控制人罗晓春持股 30.16%，股权结构稳定。公司客户涵盖主流主机厂，近年来新能源客户及高端传统汽车客户订单持续增长，2018-2022 年公司营收/净利润 CAGR 分别为+25.79%/+10.

4、75%；公司毛利率及扣非净利率总体保持稳定，合联营企业利润占比不断下降，本部自主获客能力不断增强；费用管控有效，期间费用率持续下降。汽车内饰件行业空间广阔格局分散，长期看市场份额将向优质头部自主汽车内饰件行业空间广阔格局分散，长期看市场份额将向优质头部自主企业集中。企业集中。汽车内饰件是车身重要组成部分，涉及到丰富的功能性、安全性和工程属性。硬质内饰件主要包含仪表板、副仪表板、门内护板、立柱护板和座椅背板等，均以注塑为核心工艺，辅以发泡、搪塑、包覆、包边和装配等工艺环节。硬质内饰件一般单车价值量在 3000-5000 元左右，随着汽车消费升级其市场空间将持续增长，预计 2025 年国内硬内饰市

5、场规模将突破千亿。格局方面，由于内饰件的技术门槛相对较低且细分产品种类繁多，工艺类型繁多，导致行业参与者众多，因此当前全球的内饰件行业竞争格局高度分散，市场集中度较低，长期看好以常熟汽饰为代表的自主内饰件企业市场份额持续提升。核心竞争优势：技术核心竞争优势：技术+成本成本+客户客户+产能。产能。公司盈利能力行业领先，优势来源主要有：1）技术实力：）技术实力：研发投入持续增长，技术创新成果丰富；自主研发第一代智能座舱，积极与华为、一汽富晟等战略协作伙伴开展合作；顺应轻量化趋势，拥有灵活、可持续的轻量化技术解决方案。2）成）成本控制：本控制：具备从项目开发、模检具制造、自动化生产到试验和验证的一体

6、化全流程服务能力，减少外购环节，助力降本增效。3）客户覆盖：）客户覆盖：新能源业务营收迅速提升，新增定点助力公司业绩持续增长。4）产能布）产能布局：局：全国共有 14 个生产基地，产能布局完善，快速响应客户需求。盈利预测与投资评级：盈利预测与投资评级：我们预计公司 20232025 年营业总收入为45.6/56.0/68.4 亿元，归属母公司净利润为 6.2/7.9/10.0 亿元，分别同比+22%/+27%/+26%，对应 EPS 为 1.6/2.1/2.6 元，对应 PE 为 12/9/7 倍，首次覆盖，给予“买入”评级。风险提示：风险提示：下游乘用车销量不及预期，原材料价格上涨超出预期，