传媒行业：观影需求重新回归供给改善驱动长期增长-230925（30页）.pdf

1、 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 Table_Info1 传媒传媒 Table_Date 发布时间：发布时间：2023-09-25 Table_Invest 优于大势优于大势 上次评级:优于大势 Table_PicQuote 历史收益率曲线 Table_Trend 涨跌幅（%）1M 3M 12M 绝对收益-6%-20%30%相对收益-5%-17%34%Table_Market 行业数据 成分股数量（只）130 总市值（亿）14,312 流通市值（亿）12,679 市盈率（倍）26.2478 市净率（倍）2.36 成分股总营收（亿）5029.46 成分股总净利润（亿）1

2、39.72 成分股资产负债率（%）39.35%相关报告 五部门发布元宇宙行动计划，关注细分领域落地机会-20230911 AI 推动游戏产业创新，IP 及研发是核心壁垒-20230630 Table_Author 证券分析师：钱熠然证券分析师：钱熠然 执业证书编号：S0550522080001 021-20363237 研究助理：张昊晨研究助理：张昊晨 执业证书编号：S0550122060036 021-61001595 Table_Title 证券研究报告/行业深度报告 观影需求观影需求重新重新回归回归，供给改善供给改善驱动长期增长驱动长期增长 报告摘要：报告摘要：Table_Summary

3、 优质供给重燃观影热情，暑期档票房人次创历史新高。优质供给重燃观影热情，暑期档票房人次创历史新高。2023 年暑期档受优质供给驱动，大盘达到 206 亿元，同比增长 126%，创下历史最好成绩，其中观影人次达到 5.05 亿，也为历史新高。在消费疲软的大背景下，供给带动了市场的超预期复苏。从具体结构上看，一方面，票房构成上下沉趋势进一步延续，低线城市观众成为票房重要决定因素；另一方面，伴随供给改善的同时，影片的马太效应也进一步增加，市场的下沉也反映在热门影片类型的变化上，进口片整体表现不佳。短期展望短期展望：国庆档供给丰富，：国庆档供给丰富，2024 年大盘有年大盘有望冲击望冲击 700 亿。

4、亿。2023 年国庆档目前已定档 11 部影片，其中 6 部动画，5 部重点真人电影，并且从类型上看，主要 5 部影片各不相同，从数量和类型上都较为丰富，能够满足大部分观众的观影需求，叠加 9 天的长期，大盘表现值得期待。另一方面，2023 年上半年电影市场存在一定供给缺口，当前供给端储备内容丰富，2024 年大盘依旧有望取得较为亮眼的增速，基于 2019 年的观影人次，有望冲击 700 亿票房。中长期展望中长期展望：大盘稳定增长，关注上下游投资机会。：大盘稳定增长，关注上下游投资机会。1）我们认为，大盘增长的影响因素中城镇人口将受城镇化率的提升缓慢增加，而平均票价也将保持稳定的提升趋势，人均

5、观影次数受内容供给、票价、影院可及性、其他娱乐方式等因素影响，即使是中性情况下依旧保持 2 次的水平，未来五年电影市场仍然有望实现 9%左右的复合增速，并在 2028 年冲击1000 亿规模。2）对于上游内容方，一方面近几年随着观众对好莱坞内容的审美疲劳，进口片占比持续下滑，国产片市场扩容，上游内容公司有望获取更多收益，另一方面，伴随国内动画电影的工业化能力持续提升，动画电影占比有望进一步提升，相关公司掌握 IP 也将充分受益。3）下游院线方，一方面对比国内外主要影院公司收入结构，国内影院在非票业务上仍有较大提升空间，尤其是卖品业务的客单价挖掘上；另一方面对标北美市场，行业集中度仍有提升空间。

6、复盘几家海外院线公司的股价表现，我们发现，即使大盘增长放缓，依然有通过较强的运营能力取得良好股价和业绩表现的个股，对于国内同样具备参考价值。投资投资建议：建议：2023 年暑期档的超预期表现说明了国内电影供给端的持续改善，以及优质供给对于市场需求的拉动作用，我们持续看好电影板块中长期的投资机会。内容端建议关注拥有优秀内容生产能力以及丰富 IP 储备的光线传媒、博纳影业等；院线端建议关注长期保持市场龙头地位的万达电影；票务平台方面，建议关注拥有领先市场地位和丰富的用户数据，并在持续赋能上游业务的猫眼娱乐。风险提示：风险提示：其他其他娱乐方式分流娱乐方式分流、内容审核趋严内容审核趋严、影院并购受阻