白酒行业专题：白酒中秋展望预期平稳徽酒有望向上突破-230924（15页）.pdf

1、 敬请参阅末页重要声明及评级说明 证券研究报告 白酒中秋展望：预期平稳，徽酒有望向上突破 Table_IndNameRptType 白酒白酒 行业研究/行业专题 行业评级：增持行业评级：增持 报告日期：2023-09-24 Table_Chart 行业指数与沪深行业指数与沪深 300 走势比较走势比较 Table_Author 分析师：刘略天分析师：刘略天 执业证书号：S0010522100001 邮箱： 分析师：万鹏程分析师：万鹏程 执业证书号：S0010523040002 邮箱： Table_Report 相关报告相关报告 1.江苏白酒巡游系列报告之一:探秘苏南、苏北龙头白酒格局与升级路径

2、 2023-07-01 主要观点：主要观点：Table_Summary “双节合一双节合一”充分打开消费场景”充分打开消费场景 本轮中秋国庆节假日再度“合体”，共计 8 天法定放假时长，相较于 2022 年双节间隔 19 天，中秋备货前置过早淡化节日效应，今年有了更多集中消费氛围。从历史上来看，2017/2020 年均为“8 天超长双节”，前者在高端酒供不应求的带动下迎来火热旺季，后者由于需求后置与酱酒热潮同样表现优异。我们认为本轮节庆时长为白酒消费打下了场景基础，有望迎来又一轮集中消费高峰，此外大众消费或将持续受益价格带优势。费用费用 B 转转 C，消费者端消费者端激励推动激励推动动销动销需

3、求需求 今年以来酒企在费用投放方向上进行了较大转换，渠道费用逐步转移至消费者 C 端，今年中秋为了保持价盘稳定渠道费用支持投放平淡，而 C 端扫码红包等活动大大加强。一方面有助于促进消费者开瓶提升动销，另一方面反向红包等搭配措施可以补足终端利润的同时提升产品黏性，此外还能帮助酒厂进行库存状态等数字化监控，可谓一举多得。我们认为中秋国庆期间此类活动将有助于氛围消费下的白酒动销。整体判断整体判断：节前节前相对平稳，相对平稳，徽酒徽酒为代表的地产酒有望向上突破为代表的地产酒有望向上突破 从反馈来看，高端酒依旧结构性健康，超高端需求支撑/千元产品渠道稳定有望贡献平稳收入，茅台大量供给到货下批价保持稳定

4、，五粮液存在厂商渠道短期博弈，但不影响公司回款进度，国窖 1573 向上弹性充足，五码关联等产品支撑长期价值价格体系；次高端分化或将加剧，价盘/库存仍是重点，汾酒继续发挥清香快速起势优势实现增长动销，青 20 等产品逆势提价收获批价上行，舍得积极维护渠道库存价格健康，下半年藏品十年、首府计划、夜郎古招商等项目仍有亮点可期，水井积极拥抱新财年，关注边际反转持续性，酒鬼酒费用改革成效逐步可见；区域酒或将继续受益价格带优势，其中徽酒强于苏酒。古井/迎驾积极推动中秋回款，任务有望提前完成，洋河/今世缘相对更为稳健，关注回款完成情况和库存变化。我们看好安徽省内经济结构强劲带来的式利好，同时认为古井/迎驾

5、将在徽酒中秋结构式竞争中保持优势地位。结合双节拉长与 C 端激励政策，我们认为以徽酒为代表的地产酒有望实现超预期表现。风险提示风险提示 消费复苏斜率放缓，CPI 长期不及预期，食品安全事件 -34%-23%-12%0%11%22%9/2212/223/236/23白酒沪深300Table_CompanyRptType 行业研究行业研究 敬请参阅末页重要声明及评级说明 2/15 证券研究报告 推荐公司盈利预测与评级：推荐公司盈利预测与评级：Table_IndProfit公司公司 EPS（元）（元）PE 评级评级 2022A 2023E 2024E 2022A 2023E 2024E 古井贡酒 5

6、.95 8.18 10.80 44.86 33.93 25.72 买入 泸州老窖 7.06 8.96 11.06 31.77 25.33 20.52 买入 贵州茅台 49.93 59.50 70.36 34.59 31.08 26.28 买入 五粮液 6.88 7.77 8.79 26.28 20.58 18.20 买入 山西汾酒 6.65 8.59 10.76 42.86 28.69 22.89 买入 舍得酒业 5.10 6.06 7.85 31.21 21.66 16.73 买入 今世缘 2.01 2.50 3.12 25.36 24.49 19.59 买入 水井坊 2.50 2.58 3