长安汽车-公司研究报告-启源+深蓝有望复制王朝+海洋的成功-230926（20页）.pdf

1、汽车 2023 年 09 月 26 日 长安汽车(000625.SZ)启源启源+深蓝有望复制王朝深蓝有望复制王朝+海洋的成功海洋的成功 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。公司报告 公司深度报告 强烈推荐（上调）强烈推荐（上调）股价：股价：12.97 元元 主要数据主要数据 行业 汽车 公司网址 大股东/持股 中国长安汽车集团有限公司/17.98%实际控制人 国务院国有资产监督管理委员会 总股本(百万股)9,919 流通 A 股(百万股)7,648 流通 B/H 股(百万股)1,642 总市值（亿元）1,127 流通

2、A 股市值(亿元)992 每股净资产(元)6.85 资产负债率(%)58.9 行情走势图行情走势图 证券分析师证券分析师 王德安王德安 投资咨询资格编号 S1060511010006 BQV509 WANGDEAN 王跟海王跟海 投资咨询资格编号 S1060523080001 WANGGENHAI 平安观点：主航道上新能源渗透空间仍大，启源主航道上新能源渗透空间仍大，启源+深蓝大有可为深蓝大有可为。10-20 万元乘用车市场规模大，且该价格带新能源竞争格局仍处于初级阶段，当前热销燃油车型依然较多，这意味着以长安启源、深蓝为代表的主流新能源品牌未来发展潜力较大。目前公司在主航道变革上实现了双品牌

3、运营（启源+深蓝），这类似于比亚迪王朝+海洋的布局，比亚迪借助王朝+海洋的双网布局销量得以迅速增长，而公司的启源+深蓝与比亚迪的王朝+海洋有异曲同工之妙，长安汽车的深蓝+启源有望复制比亚迪双网战略的成功。长安启源长安启源扛起长安扛起长安主品牌新能源转型大旗，预计主品牌新能源转型大旗，预计 2024年销量年销量 30-40万台。万台。公司主品牌新能源此前以 IDD 为主，而长安启源的推出意味着公司在主品牌新能源上塑造了全新的品牌形象，与过去的燃油车形成更好的品牌切割。公司过去在 IDD 领域的渠道和车型资源目前已被长安启源充分利用，在品牌推出之际，便已形成千家的渠道网点和四款新车型的密集投放，我

4、们预计启源的四款车型有望达到月销 3-4 万台的销量规模，2024 年长安启源销量有望达到 30-40 万台。盈利预测与投资建议：盈利预测与投资建议：长安启源凭借前期 IDD 的资源，有望迅速上量。深蓝汽车渠道优势依然显著，S7 已月销过万，并有望继续突破。阿维塔 11鸿蒙版上市后有望打破此前的销量瓶颈，新车型阿维塔 12 设计感十足，增程版的推出也将加速品牌销量快速提升。结合公司最新情况，我们调整公司 20232025 年净利润预测分别为 92.8 亿/61.5 亿/89.3 亿（原预测值为 93.6 亿/60.3 亿/93.9 亿元），尽管我们此次仅对公司盈利预测仅进行了微调，但鉴于公司在

5、新能源转型方面的布局，我们认为公司有望复制比亚迪王朝+海洋的成功模式，公司的估值水平也有望随着新能源车销量的增长得到提升，因此我们上调公司评级由“推荐”至“强烈推荐”。风险提示：风险提示：1、宏观经济恢复不及预期，导致公司整车销量出现下滑；2、传统的燃油车业务面临下行压力；3、长安启源、深蓝、阿维塔等新能源车型销量可能不达预期；4、公司新能源车业务可能持续亏损；5、汽车行业竞争日益激烈，行业价格战可能无法避免，公司盈利能力可能下滑。2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元)105142 121253 169701 196575 233142 YOY(%)24

6、.3 15.3 40.0 15.8 18.6 净利润(百万元)3552 7798 9276 6152 8926 YOY(%)6.9 119.5 18.9-33.745.1 毛利率(%)16.6 20.5 17.0 17.2 17.2 净利率(%)3.4 6.4 5.5 3.1 3.8 ROE(%)6.4 12.4 13.7 8.7 11.7 EPS(摊薄/元)0.36 0.79 0.94 0.62 0.90 P/E(倍)36.2 16.5 13.9 20.9 14.4 P/B(倍)2.3 2.0 1.9 1.8 1.7 证券研究报告长安汽车公司深度报告 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由