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1、2023年9月21日PPI-CPI收敛时如何把握农业板块投资机会？专题报告行业评级：看好证券研究报告分析师孟维肖研究助理王琪研究助理江路邮箱邮箱邮箱电话13811259124电话15323712343电话18810382629证书编号S1230521120002证书编号S1230122040009证书编号S1230122070112添加标题95%2PPI-CPI收敛时如何把握农业板块投资机会？哪种情况下的PPI-CPI收敛农业板块有明显涨幅？我们复盘PPI-CPI收敛有三种情况：1、PPI下行&CPI上行；2、PPI和CPI同步下行；3、PPI和CPI同步上行。我们发现，仅情况1、3下农业板块

2、涨幅明显，主要因为在这两种情况下，农业板块下游价格传导顺畅，对公司盈利有明显改善。因此农业板块能否受益于PPI和 CPI剪刀差收敛，就取决于CPI的走势以及是否强于PPI。PPI-CPI收敛时，农业各子板块历史表现如何？在不同通胀结构背景下，各农业子板块呈现差异，2007-2008年期间因原油价格的上行，推动粮食以至食用油、蛋奶的全面上行，以及生猪因蓝耳病疫病使得猪周期开启，2007年1月至2008年3月农业全板块均涨幅明显，其中种植和农产品加工板块相较于沪深300有193%、126%的超额收益；2010-2011年期间主要因石油价格推升粮食等大宗农产品的价格提升，2010年7月至2011年2

3、月仅农产品加工和种植业板块有明显涨幅，相较于沪深300有48%、20%的超额收益；2018-2020年期间因超级猪周期拉动的结构性CPI爬升，使得饲料板块有较大涨幅，相较于沪深300有254%的超额收益。预期CPI将明显修复。当前CPI环比开始复苏，我们预期农产品价格当前处于阶段性低点，未来农产品价格提升在一定程度上有望带动CPI向上爬升。投资建议：生猪：2023年能繁母猪连续去化，或支撑2024年迎来景气周期;肉鸡：祖代引种受阻带来的供给缺口将逐渐打开，周期临近;种植：粮价景气，种子需求提升;饲料&动保：后周期需求提升及成本改善受益。风险提示：政策落地不及预期；动物疫病大规模爆发；农产品价格

4、大幅波动；自然灾害影响。VXlYoXsU9UiYoYnP9P9R7NoMrRsQpMjMpPuNiNnPoQ9PqQuNMYtPsOMYsRsP3PPI与CPI如何影响农业股的基本面？1资料来源：浙商宏观报告CPI 权重测算和增速预测（2020.8.28）、PPI 结构拆解和增速预测（2020.9.1）、浙商证券研究所注：权重来自浙商宏观2020年报告测算，后续有进行动态调整。价格PPICPI钢铁石油煤炭化学原料电力、热力权重5.8%6.7%4.2%6.6%食用油猪肉禽肉粮食权重1.8%1.2%2.4%1.5%成本种植、饲料板块肉禽板块生猪板块农产品加工板块PPI的影响因素主要分为生产资料与生

5、活资料。其中生产资料包括采掘工业、原材料工业、加工工业，占比约70%，生活资料包括食品类、衣着类、耐用消费品、一般日用品，占比约30%。CPI的影响因素主要为消费品。反应的是零售端的价格变化，零售端的价格在一定程度上也反映了终端需求的变化。4PPI-CPI剪刀差收敛产生的差异2资料来源：wind、浙商证券研究所第一种：PPI下行&CPI上行，该情况主要是需求拉动型的通胀。对于农业板块的影响是最好的，即上游成本价格在下降，且下游需求旺盛，导致下游销售价提升，从而能带来公司盈利能力的不断提升。第二种：PPI和CPI同步下行。虽然成本价格的回落，但是下游需求不景气，但是企业间不得不采取降价的措施去促

6、进需求，那对于企业而言利润率并未有明显改善。第三种：PPI和CPI同步上行，且CPI上行强于PPI，该情况是成本推动型的通胀。虽然成本端在上行，但下游需求更加旺盛，价格涨幅高于成本端涨幅。从投资角度来看，农业板块能否受益于PPI和 CPI剪刀差收敛，就取决于CPI的走势以及是否强于PPI。-10.00-5.000.005.0010.0015.002007-012007-042007-072007-102008-012008-042008-072008-102009-012009-042009-072009-102010-012010-042010-072010-102011-012011-04