发电行业专题研究：容量电价加速新型电力系统建设-230922（25页）.pdf

1、 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。1 证券研究报告 发电发电 容量电价加速新型电力系统建设容量电价加速新型电力系统建设 华泰研究华泰研究 发电发电 增持增持 (维持维持)研究员 王玮嘉王玮嘉 SAC No.S0570517050002 SFC No.BEB090 +(86)21 2897 2079 研究员 黄波黄波 SAC No.S0570519090003 SFC No.BQR122 +(86)755 8249 3570 研究员 李雅琳李雅琳 SAC No.S0570523050003 SFC No.BTC420 +(86)21 2897 2228 联系人 胡知胡

2、知 SAC No.S0570121120004 +(86)21 2897 2228 华泰证券研究所分析师名录华泰证券研究所分析师名录 行业行业走势图走势图 资料来源：Wind，华泰研究 重点推荐重点推荐 股票名称股票名称 股票代码股票代码 目标价目标价 (当地币种当地币种)投资评级投资评级 华润电力 836 HK 29.39 买入 华能国际 600011 CH 11.55 买入 国投电力 600886 CH 14.58 买入 建投能源 000600 CH 6.71 增持 国电电力 600795 CH 4.94 买入 华能国际电力股份 902 HK 5.23 买入 华电国际 600027 CH

3、7.00 买入 华电国际电力股份 1071 HK 3.64 买入 浙能电力 600023 CH 5.75 买入 京能电力 600578 CH 4.06 增持 资料来源：华泰研究预测 2023 年 9 月 22 日中国内地 专题研究专题研究 容量电价出台有望提升火电盈利稳定性容量电价出台有望提升火电盈利稳定性“双碳目标”提出以来，电力系统加速改革，国家积极推动新能源装机和发电量，这导致火电一方面电量上让位于新能源，装机还要满足尖峰负荷进一步增长，因此煤电机组产能利用率下降成为必然。在这一背景下容量电价的出台大势所趋，为稳定煤电盈利预期起到重要作用，有望助力煤电机组新建加速，提升煤电灵活性改造的意

4、愿。推荐火电龙头华能国际（A/H）、华电国际（A/H）、国投电力、华润电力、浙能电力、建投能源、京能电力。容量电价：容量电价：高峰电力保供压力激增，亟须煤电投资加速高峰电力保供压力激增，亟须煤电投资加速“碳中和”背景下，可再生能源占比的提升带来了电力系统的不稳定性，对电力系统备用率提出了更高要求。根据我们的测算，要保证 2030 备用率依然在 10%以上，2023-30 需要新增 4.5 亿千瓦火电；与此同时，煤电的发电量绝对值并不必然增加，产能利用率下降是必然趋势。容量电价应该保障机组的固定投资（包括本金偿还和利息支出）合理的回报率，从而帮助火电从发电向调峰转型。根据我们的测算，容量电价补偿

5、需要 325 元-382 元/千瓦，才能保障煤电的合理盈利（6%-7%）。灵活性改造灵活性改造：期待更进一步电改期待更进一步电改政策政策 众多现有调节手段中，煤电灵活性改造 capex 最低，负荷侧调节能力 opex最低。然而当前现货市场有较大价差波动省份不多（需新能源参与现货），辅助服务市场激励性较弱，尚不足以支撑煤电灵活性改造意愿。经测算，在全国平均的调峰补贴下，300MW 和 600MW 机组负荷率 50%、40%、30%时静态投资回收期均大于报废年限（假设 10 年），我国辅助服务市场规模相较发达国家也有较大差距。即使在辅助服务收益最高的东北，调峰调频带来的煤耗增加电量减少，恐怕也很难

6、被辅助服务的收入所完全覆盖。容量电价出台将加速可再生能源低价上网容量电价出台将加速可再生能源低价上网 随着煤电产能利用率逐渐走低，煤电在中长期电量交易（不包括现货）中的定价权会逐步减弱；同时，随着容量电价逐步覆盖固定投资成本，火电市场化电价会以边际成本（煤价）为主要考虑因素。中长期电力市场主要体现电量价值，火电已经获得容量电价补偿后会有更大降价动力，带动其他电源同步降价；现货市场中，风光因其时间曲线劣势可能会遭到进一步受损新能源电价风险进一步加剧。电力转型过程中，煤价不可能长期维持低位电力转型过程中，煤价不可能长期维持低位 作为边际定价者，煤电报价逐步降低会带动新能源降价。随着新能源参与市场化