赛维时代-公司首次覆盖报告：十余载砥砺铸就龙头技术驱动瀚海扬帆-230917（47页）.pdf

1、请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 赛维时代赛维时代(301381)十余载砥砺铸就龙头，技术驱动瀚海扬帆十余载砥砺铸就龙头，技术驱动瀚海扬帆 赛维时代首次覆盖报告赛维时代首次覆盖报告 刘越男刘越男(分析师分析师)陈笑陈笑(分析师分析师)021-38677706 021-38677906 证书编号 S0880516030003 S0880518020002 本报告导读：本报告导读：深耕行业十余载铸就跨境出口电商龙头，产品矩阵覆盖四大品类，树立核心竞争壁垒，深耕行业十余载铸就跨境出口电商龙头，产品矩阵覆盖四大品类，树立核心竞争壁垒，看好业绩恢复高增。看好业绩恢复高增。

2、投资要点：投资要点：首次覆盖给予增持评级首次覆盖给予增持评级。我们预测 2023-25 年 EPS 为 0.96/1.31/1.76 元增速增 108/36/34%；我们采取相对估值与绝对估值方法，给予目标价 43 元，首次覆盖给予增持评级。深耕跨境电商十余载，整体规模及核心财务指标位居前列。深耕跨境电商十余载，整体规模及核心财务指标位居前列。1)公司于 2012年成立，历经 11 年发展形成以服装配饰、运动娱乐、家居百货、数码汽摩为核心的跨境电商龙头，多个品牌销售额破亿、在亚马逊热销榜位居前列；2)公司产品主要销向美国及欧洲，分别占比 85/11%；销售渠道以亚马逊为主、占比近 90%；3)

3、2018-22 年营收自 22.45 亿元增至 49.09 亿元，CAGR 为 22%，2021-22 年因外部环境扰动归母净利波动较高，2023 年将显著修复；4)营收规模、盈利能力在行业内位居前列。跨境电商行业景气度显著回升，龙头公司将扩张经营、提升份额。跨境电商行业景气度显著回升，龙头公司将扩张经营、提升份额。1)随线上渗透率提升，跨境出口电商前景广阔，服装/家居/户外等作为重要品类有较高发展空间；2)行业四重变化：政策增强；一带一路与 RCEP 打开新发展空间；供给侧改善；海运价格下降；3)当前行业集中度较低，我们测算已/拟上市公司合计份额尚不足 2%，头部公司望依托供应链/品牌力/研

4、发等优势树立核心壁垒，实现经营扩张、份额提升。四重核心优势铸壁垒，品类四重核心优势铸壁垒，品类+渠道渠道+地域扩张可期。地域扩张可期。1)依托全链路数字化基础，构建平台化快速反应能力；2)敏捷型组织助人均效益、市场响应效率多维提升；3)基于跨区域、跨平台销售网络构建品牌矩阵支撑的多品类延伸能力，品牌力推进继续提速；4)依托供应商生态和全球仓储物流布局，实现全链条整体效率提升。风险提示：风险提示：第三方平台经营风险、国际贸易摩擦风险、行业竞争加剧的风险、进入新兴市场面临的挑战、存货管理风险等 财务摘要（百万元）财务摘要（百万元）2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入

5、营业收入 5,565 4,909 6,413 8,244 10,468(+/-)%6%-12%31%29%27%经营利润（经营利润（EBIT）445 200 502 644 834(+/-)%-27%-55%150%28%30%净利润（归母）净利润（归母）348 185 386 525 703(+/-)%-23%-47%108%36%34%每股净收益（元）每股净收益（元）0.87 0.46 0.96 1.31 1.76 每股股利（元）每股股利（元）0.00 0.00 0.28 0.30 0.31 利润率和估值指标利润率和估值指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 经营

6、利润率经营利润率(%)8.0%4.1%7.8%7.8%8.0%净资产收益率净资产收益率(%)27.5%12.7%14.7%16.4%19.8%投入资本回报率投入资本回报率(%)20.9%8.9%13.7%14.8%17.5%EV/EBITDA 0.27 25.13 20.06 15.22 市盈率市盈率 38.15 71.66 34.40 25.25 18.88 股息率股息率(%)0.0%0.0%0.8%0.9%0.9%首次覆盖首次覆盖 评级：评级：增持增持 目标价格：目标价格：43.00 当前价格：32.11 2023.09.17 交易数据 52 周内股价区间（元）周内股价区间（元）32.11