藏格矿业-公司首次覆盖报告：钾锂为基巨龙添翼-230919（22页）.pdf

1、请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 藏格矿业藏格矿业(000408)钾锂为基，巨龙添翼钾锂为基，巨龙添翼 藏格矿业首次覆盖报告藏格矿业首次覆盖报告 于嘉懿于嘉懿(分析师分析师)宁紫微宁紫微(分析师分析师)刘小华刘小华(研究助理研究助理)021-38038404 021-38038438 021-38038434 证书编号 S0880522080001 S0880523080002 S0880123020054 本报告导读：本报告导读：公司钾锂铜业务陆续贡献利润，扩产计划增量可观，预计公司钾锂铜业务陆续贡献利润，扩产计划增量可观，预计 2025 年年有望集中放量有望

2、集中放量。投资要点：投资要点：首次覆盖，给予首次覆盖，给予“增持”评级“增持”评级。公司钾锂铜业务陆续贡献利润，新增扩产计划增量可观，预计 25 年有望集中放量。我们预测公司 2023-2025 年 EPS 为 2.30 元、2.17 元、3.73 元，考虑到公司 2023 年产能暂未扩张，对当年业绩贡献有限，公司 2025 年起将明显放量的强成长性及一体化低成本优势，给予其 2023 年高于可比公司平均估值的13.5x PE 估值，对应股价为 31.05 元。首次覆盖，给予“增持”评级。钾肥起家迅速成长，资源布局走向全球。钾肥起家迅速成长，资源布局走向全球。公司是我国钾肥行业龙二，自有盐湖原

3、料供应稳定，外拓老挝进行钾矿布局。公司老挝一期年产200 万吨氯化钾项目计划于 2025 年投产，届时公司氯化钾产能翻倍，在钾肥价格有支撑，成本较好控制下，盈利空间可观。加码盐湖提锂，布局西藏盐湖。加码盐湖提锂，布局西藏盐湖。公司持续布局麻米措等西藏盐湖，自有资源量提升。“连续吸附+膜法除杂浓缩+一步法沉锂”核心技术下，碳酸锂业务盈利质量优异。公司未来碳酸锂业务边际增量在于麻米措年产 5 万吨项目计划于 2024 年底建成，公司权益产能有望翻倍。参股巨龙铜业，投资收益可期参股巨龙铜业，投资收益可期。公司为巨龙铜业第二大股东，投资收益增长，盈利占比提升。公司未来铜业务（投资受益）边际增量在于巨龙

4、铜业 2023 年计划生产并销售铜精矿 15.36 万吨，二期项目预计2025 年 Q2 投产，产铜量 30-35 万吨/年，新项目建成后，公司投资收益有望迅速提升。风险提示风险提示：下游新能源汽车销量不及预期。产能建设进度不及预期。财务摘要（百万元）财务摘要（百万元）2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入营业收入 3,623 8,194 5,462 4,964 9,970(+/-)%90%126%-33%-9%101%经营利润（经营利润（EBIT）1,575 5,924 4,232 3,995 6,960(+/-)%277%276%-29%-6%74%净利润（归

5、母）净利润（归母）1,427 5,655 3,633 3,429 5,902(+/-)%524%296%-36%-6%72%每股净收益（元）每股净收益（元）0.90 3.58 2.30 2.17 3.73 每股股利（元）每股股利（元）0.00 2.86 1.20 1.00 2.30 利润率和估值指标利润率和估值指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 经营利润率经营利润率(%)43.5%72.3%77.5%80.5%69.8%净资产收益率净资产收益率(%)15.1%46.6%27.8%23.0%34.1%投入资本回报率投入资本回报率(%)14.0%41.9%27.6%2

6、2.9%33.9%EV/EBITDA 39.56 6.02 7.65 7.91 4.57 市盈率市盈率 26.08 6.58 10.24 10.85 6.31 股息率股息率(%)0.0%12.1%5.1%4.2%9.8%首次覆盖首次覆盖 评级：评级：增持增持 目标价格：目标价格：31.05 当前价格：23.55 2023.09.19 交易数据 52 周内股价区间（元）周内股价区间（元）21.96-31.76 总市值（百万元）总市值（百万元）37,219 总股本总股本/流通流通 A股（百万股）股（百万股）1,580/1,580 流通流通 B 股股/H股（百万股）股（百万股）0/0 流通股比例流通