方正科技-公司研究报告-重整聚焦高端PCB把握智能手机HDI复苏机遇-230919（21页）.pdf

1、上市公司 公司研究/公司深度 证券研究报告 电子 2023 年 09 月 19 日 方正科技(600601)重整聚焦高端 PCB，把握智能手机 HDI 复苏机遇报告原因：首次覆盖 增持（首次评级）投资要点：华发集团入主，剥离低效业务，2023 重整再出发。2017 年以来公司发展受阻，宽带及 IT两项低效业务造成巨大亏损，引发债务问题。2022 年公司进行重整，华发集团下属华发科技指定主体顺利入主公司。债务上，华发凭借强大实力帮公司解决了债务问题，资产负债率从 2021 年 108%降至 2023H1 32%低位；战略上，剥离两项低效业务，聚焦 PCB；管理上，2023 年 4 月完成换届，带

2、来丰富的管理经验和产业资源。方正科技 2023 年上半年已实现扭亏为盈。方正 PCB 全球排名领先，高多层、高端 HDI 优势显著。方正 PCB 成立于 1986 年，经过近四十年的发展，是全球领先的印制电路板（PCB）厂商之一。方正 PCB 在 2022 年全球PCB 厂商排名第 50 名，内资 PCB 厂商排名第 11 名。方正 PCB 以高密度互联 HDI 电路板、任意层互联 Anylayer 电路板、高多层电路板（2-56 层）、高频电路板、高速电路板、射频天线 PCB 和极速存储 SSD 等为核心产品。聚焦核心 PCB 业务，加速高阶 HDI 投资及海外布局，把握智能机、AI 等高端

3、创新机遇。1）轻装上阵，加速布局核心 PCB 业务：方正 PCB 产品下游涵盖通讯设备、消费电子、服务器等板块。方正 PCB 在国内珠海及重庆共 4 个基地月产能 185 万平方英尺，珠海 F7 二期高阶 HDI 项目 11.5 万平方英尺/月产能 2023 年加速落地；2023 年 9 月公告拟以 9.43亿元在泰国投资新建生产基地。2）高端手机、AI 服务器、800G 创新机遇，跟随品牌客户成长：消费电子业务，核心客户回归带来增量，“折叠+轻薄”趋势里，公司掌握核心稀缺技术；服务器业务，AI 浪潮中，服务器需求量和服务器内 PCB 价值双提升，公司技术可以满足海外高端客户需求；通讯设备、光

4、模块高速化进程中，公司具备先进的 800G 交换机和 800G 光模块 PCB 技术储备。3）借助控股股东华发集团平台，协同发展：华发科技旗下科技产业资源丰富，拥有光库科技、华灿光电和华冠电容器等 8 家上市公司、2 家新三板挂牌企业以及 5 家“3A 信用评级”主体，有望在光模块、半导体和汽车电子与公司协同。投资分析意见：首次覆盖，给予“增持”评级。2023-2025 年预测营业收入 38/45/59 亿元，预测归母净利润 2.0/4.7/7.3 亿元。参考 PCB 同业公司 2024/2025 年平均 PE 估值28X/21X，方正科技上升空间分别为 2%/18%，给予公司“增持”评级。风

5、险提示：1、宏观经济波动风险。2、PCB 行业与市场竞争。3、原物料供应及价格波动。市场数据：2023 年 09 月 18 日 收盘价（元）3.1 一年内最高/最低（元）3.87/2.31 市净率 3.7 息率（分红/股价）-流通 A 股市值（百万元）12928 上证指数/深证成指 3125.93/10200.04 注：“息率”以最近一年已公布分红计算 基础数据:2023 年 06 月 30 日 每股净资产（元）0.84 资产负债率%32.00 总股本/流通 A 股（百万）4170/4170 流通 B 股/H 股（百万）-/-一年内股价与大盘对比走势：相关研究 证券分析师 杨海晏 A02305

6、18070003 研究支持 李天奇 A0230522080001 袁航 A0230521100002 联系人 杨海晏(8621)23297818 财务数据及盈利预测 2022 2023H1 2023E 2024E 2025E 营业总收入（百万元）4,889 1,448 3,847 4,547 5,857 同比增长率（%）-10.0-34.2-21.318.2 28.8 归母净利润（百万元）-42448203469 727 同比增长率（%）-131.5 55.0 每股收益（元/股）-0.100.01 0.05 0.11 0.17 毛利率（%）16.2 16.6 18.0 23.0 25.0 RO