继峰股份-公司深度报告：格拉默整合进入收获期乘用车座椅总成打开长期成长空间-230921（44页）.pdf

1、 继峰股份：格拉默整合进入收获期，乘用车座椅总成打开长期成长空间 Table_CoverStock 继峰股份(603997)公司深度报告 Table_ReportDate2023 年 06 月 09 日 陆嘉敏 曹子杰 汽车行业首席分析师 执业编号：S1500522060001 汽车行业研究助理 联系电话：13816900611 联系电话：13522702936 邮箱： 邮箱： 请阅读最后一页免责声明及信息披露 2 证券研究报告 公司研究 公司深度报告 继峰股份(603997)投资评级 买入 上次评级 资料来源：聚源，信达证券研发中心 Table_BaseData 公司主要数据 收盘价（元）1

2、3.92 52 周内股价波动区间(元)17.02-10.58 最近一月涨跌幅()-1.35 总股本(亿股)11.36 流通 A 股比例()100.00 资料来源：聚源，信达证券研发中心 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北 京 市 西 城 区 闹 市 口 大 街9号 院1号 楼 邮编：100031 继峰股份继峰股份：格拉默整合进入收获期，乘用车格拉默整合进入收获期，乘用车座椅总成打开长期成长空间座椅总成打开长期成长空间 2023 年 09 月 21 日 报告内容摘要报告内容摘要:汽车座椅龙头，收购格拉默实现产品品类扩张。汽车座椅龙头，收购格拉默实现产品品类

3、扩张。公司深耕汽车内饰行业数十载，传统业务为座椅扶手和头枕，客户涵盖主流 tier1 客户和主机厂；2019 年收购格拉默后拓展商用车座椅、乘用车中控系统和其他内饰部件业务，并获得海外生产研发基地，实现全球化布局；公司现已成为全球领先汽车座椅企业，并逐步开发乘用车座椅总成、隐藏式电动出风口、隐藏式门把手、车载冰箱等创新业务。乘用车座椅：市场空间广阔的高壁垒赛道乘用车座椅：市场空间广阔的高壁垒赛道。乘用车座椅单车价值高，并可通过材料升级、轻量化、智能化等方式进一步实现产品的消费升级，我们预我们预计计国内国内乘用车座椅市场规模乘用车座椅市场规模有望由有望由 2 2021021 年的年的 717.5

4、717.5 亿元增加至亿元增加至 20252025 年的年的871.7 871.7 亿元亿元，年复合增速为年复合增速为 5%5%。乘用车座椅具备较高的进入壁垒和生产壁垒，竞争格局固化，全球市场以及国内市场主要被外资及合资厂商占据，2020 年国内市场 CR5 达 70%，国产替代空间大。格拉默格拉默整合整合逐逐见见成效，以乘用车为代表的新兴业务屡获新突破。成效，以乘用车为代表的新兴业务屡获新突破。1 1）格拉格拉默默：收购格拉默早期处于整合阵痛期，并受原材料上涨、疫情封控、俄乌冲突、芯片短缺以及物流费用上涨影响，盈利能力受到一定程度影响；随着公司积极推进降本增效措施，格拉默盈利能力已经得到初步

5、改善，分地区看，欧洲地区盈利水平提高，美洲地区继续减亏，亚太地区规模持续扩大，我们预计我们预计格拉默格拉默盈利水平盈利水平有望有望得到持续改善得到持续改善。2 2）创新业务创新业务：公司乘用车座椅总成业务屡获突破，目前已获六个定点，客户涵盖多个新能源厂商以及传统主机厂奥迪和大众；此外，以隐藏式电动出风口为代表的新产品销量稳步上升；我们认为创新业务有望打开长期成长空间我们认为创新业务有望打开长期成长空间。盈利预测与投资评级：盈利预测与投资评级：公司是全球领先的汽车座椅龙头，随着整合推进，子公司格拉默降本增效不断取得进展；此外，乘用车座椅总成客户不断取得突破，隐藏式电动出风口等新业务不断拓展，亦有

6、望贡献较多增量收入。我们预计我们预计 20232023-2025 2025 年归母净利润为年归母净利润为 3.103.10、5.625.62、9.549.54 亿元，对应亿元，对应 PEPE分别为分别为 5 52 2、2 28 8、1717 倍，考虑到公司切入高壁垒的乘用车座椅总成赛道实倍，考虑到公司切入高壁垒的乘用车座椅总成赛道实现业绩快速增长且现业绩快速增长且 20252025 年估值低于可比公司，首次覆盖给予年估值低于可比公司，首次覆盖给予“买入买入”评评级。级。风险因素：风险因素：汽车销量不及预期、产能释放不及预期、行业竞争加剧、原材料价格波动、汇率波动、股票定增发行事项推进不及预期。