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1、 证券研究报告|公司深度报告 2023 年 09 月 19 日 强烈推荐强烈推荐（首次首次）乘风跨境乘风跨境电商电商，系统化系统化品牌孵化构建品牌孵化构建 消费品/商业 目标估值：NA 当前股价：34.24 元 赛维时代赛维时代是是跨境跨境电商品牌型电商品牌型卖家卖家，公司公司聚焦服装品类聚焦服装品类沉淀底层能力，近年沉淀底层能力，近年营收营收高增长高增长。跨境跨境电商电商当前景气度当前景气度高高，跨境，跨境电商电商服饰品类保持高增速服饰品类保持高增速。赛维以。赛维以大中大中台台+小前端架构小前端架构搭建搭建品牌孵化基建，品牌孵化基建，将将经验证且可复制的品牌孵化方法论广泛布经验证且可复制的品

2、牌孵化方法论广泛布局服饰细分赛道；可展望未来局服饰细分赛道；可展望未来公司公司头部品牌稳增长贡献头部品牌稳增长贡献高高利润利润，腰尾部品牌，腰尾部品牌向向头部跃迁头部跃迁贡献成长性贡献成长性，公司成长公司成长潜力潜力大大，首次覆盖给予“，首次覆盖给予“强烈推荐强烈推荐”评级。”评级。技术驱动的技术驱动的出口跨境品牌电商，出口跨境品牌电商，亚马逊服饰品类头部卖家亚马逊服饰品类头部卖家。赛维是聚焦服装的跨境电商品牌卖家，主要在亚马逊平台及北美市场销售。公司历时近 10 年完成品牌化转型，构建起品牌化运营的全链条基础设施及系统化品牌孵化方法论，当前成功孵化十五亿级品牌 4 个，亿级品牌 19+，千万

3、级品牌 70+，稳居亚马逊服饰卖家头部梯队。公司股权结构集中，管理团队技术基因浓厚，股权激励到位，预计未来将不断获取服装细分品类份额，持续成长。跨境电商高景气度，国内卖家强势出海，亚马逊根基跨境电商高景气度，国内卖家强势出海，亚马逊根基扎实生态繁茂扎实生态繁茂。全球电商市场庞大，当前全球线上化率相较我国、韩国仍有较大提升空间。我国跨境卖家背靠国内成熟供应链强势出海，占据跨境电商服饰品类高份额。平台上看，亚马逊会员渗透率高黏性强，商户侧独占比重高，持续巩固跨境电商龙头地位；同时亚马逊服饰品类持续发力，份额提升明显，近三年平台服饰品类 CAGR 为 22%，预计未来五年仍将保持 12%以上复合增速

4、。大中台大中台+小前端架构搭建品牌运营基建，系统化可复制的品牌孵化构建小前端架构搭建品牌运营基建，系统化可复制的品牌孵化构建。公司以全链路数字化为基础，小前端+大中台模式构建品牌运营底座，小前端敏捷响应前端细分品类差异化需求，大中台标准化整合共性通用能力并最大化复用放大规模效应。品牌具体孵化方面，公司前期深耕产品力，后期增强营销扩大影响力，当前已孵化出十五亿级品牌 4 个，亿级品牌 19+，品牌孵化方法论反复得到验证。当前公司将已获验证的孵化方法论复用至服装各细分品类，品牌孵化的效率及确定性均明显提高，将品牌的成功孵化从“赌”的运气事件变成“成功率*重复次数”下的确定性事件。展望未来，预计赛维

5、头部品牌将持续稳增长贡献现金流，腰尾部品牌贡献高增速及成长性，有望实现品牌孵化的从 n 到 N，长期成长性值得期待。投资建议：投资建议：公司乘风跨境电商高景气度，同时自身技术驱动，以系统化的品牌孵化构建，可展望未来头部品牌持续增长贡献高利润，腰尾部品牌的持续孵化贡献成长性。预计公司2023E/24E/25E归母净利分别为3.98/5.56/7.50亿，首次覆盖给予“强烈推荐”评级。风险提示：风险提示：海外消费不及预期、品牌孵化进度不及预期、平台政策调整海外消费不及预期、品牌孵化进度不及预期、平台政策调整、股股价价可能可能大幅大幅波动波动风险风险。财务财务数据数据与与估值估值 会计年度会计年度

6、2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业总收入(百万元)5565 4909 6629 8679 10942 同比增长 6%-12%35%31%26%营业利润(百万元)407 214 452 632 852 同比增长-24%-47%111%40%35%归母净利润(百万元)348 185 398 556 750 同比增长-23%-47%115%40%35%每股收益(元)0.87 0.46 1.00 1.39 1.87 PE 39.4 74.0 34.4 24.6 18.3 PB 10.8 9.4 5.1 4.3 3.5 资料来源：公司数据、招商证券 基础数据基础数据 总股本（百