洪九果品-港股公司研究报告-现金流量表改善进入健康增长周期-230918（25页）.pdf

1、1 公司报告公司报告港股港股-公司深度研究公司深度研究 请务必阅读报告末页的重要声明 洪九果品洪九果品(06689)(06689)现金流量表改善，现金流量表改善，进入健康增长周期进入健康增长周期 投资要点：投资要点：公司是中国最大的鲜果分销商，在进口榴莲等核心品类市占率领先，有望受益于中国鲜果市场的发展。公司资产负债表质量或已接近触底，现金流量表大幅改善有望带动公司进入健康增长轨道。公司一级市场股东解禁导致股价非基本面因素下跌，当前估值水平有提升空间。全国领先的高速增长的多品牌鲜果集团全国领先的高速增长的多品牌鲜果集团 公司成立于 2002 年，专注于高端进口水果和高品质国产水果全产业链运营，

2、通过“端到端”先进数字化供应链，将优质鲜果产品从全球各地送达全国水果零售终端。公司收入从 2019 年 20.78 亿提升至 2022 年的 150.81亿元，经调整净利润从 2019 年 2.28 亿元提升至 2022 年 14.54 亿元。水果行业需求稳固提升，洪九果品受益行业增长水果行业需求稳固提升，洪九果品受益行业增长 随着中国经济发展、城镇化比率提升和人均可支配收入增加，中国人对水果消费的需求持续提升。中国人均年鲜果消耗量由 2017 年 46kg 提升至2021 年 57kg，仍然低于中国居民膳食指南建议的每年 73 至 128 公斤。灼识咨询预测中国鲜果零售市场规模 2021-2

3、026 年将实现 9.2%复合增长。布局产业链整合、深化品牌战略，提升数智化管理布局产业链整合、深化品牌战略，提升数智化管理 公司持续强化“端到端”供应链布局，提升优势品类采购，拓展新品种原产地直采合作，并与国内地方政府合作，在优质产区设立采购、运营和分拣中心，在物流端公司完成海关 AEO 高级认证，持续优化通关流程，成功首发老挝直通重庆榴莲冷链专列，与南沙港和中远海运合作，提升海运效率。公司深化品牌战略，加大新媒体平台投入，在线下终端开设品牌专区。公司不断升级“洪九星桥”数字化管理系统，提升公司采购、物流和分销效率，更好服务客户。盈利盈利预测、估值与评级预测、估值与评级 我们预测公司 202

4、3-2025 年营业收入分别为 180.97/217.16/260.59 亿元,同比增速为 20%/20%/20%，3 年 CAGR 为 20%，归母净利润分别为15.94/18.57/25.60 亿元，同比增速分别为 9.78%/16.51%/37.84%,EPS 分别为 1.13/1.31/1.81 元每股，3 年 CAGR 为 20.29%。可比公司 2024 年平均PE 为 12.30 倍，鉴于公司进入利润表稳步增长，现金流量表逐步恢复，资产负债表进入健康发展态势，我们给予公司 2024 年 6 倍 PE，目标价8.59HKD，对应港币汇率 0.9159，首次覆盖给予“买入”评级。风险

5、提示：风险提示：1、下游需求波动风险；2 竞争加剧风险；3、应收账款减值风险；4、跨市场选取可比公司进行估值比较风险；5、一级市场股东解禁风险 财务数据和估值财务数据和估值 2 20 02121 20222022 2023E2023E 2024E2024E 2025E2025E 营业收入（百万元）10,280 15,081 18,097 21,716 26,059 增长率（%）78.12%46.70%20.00%20.00%20.00%EBITDA（百万元）564 1,837 1,944 2,226 3,011 归母净利润（百万元）292 1,452 1,594 1,857 2,560 增长率

6、（%）11173.13%397.95%9.78%16.51%37.84%EPS（元/股）0.21 1.02 1.13 1.31 1.81 市盈率（P/E）22.64 4.55 4.14 3.56 2.58 市净率（P/B）1.50 1.04 0.80 0.65 0.52 EV/EBITDA 5.28 2.43 2.23 1.43 0.74 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为 2023 年 09 月 15 日收盘价 证券研究报告 2023 年 09 月 18 日 行行 业：业：农林牧渔农林牧渔/农产品加工农产品加工 投资评级：投资评级：买入（首次）买入（首次）当前价格：当