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1、敬请参阅最后一页特别声明 1 以太网交换芯片龙头厂商以太网交换芯片龙头厂商，营收体量快速增长。，营收体量快速增长。公司长期深耕以太网交换芯片领域，主要产品覆盖 100G-2.4T 交换容量及 100M-400G 端口速率，产品批量应用于企业、运营商、数据中心和工业等领域。公司产品存在客户和应用壁垒，在顺利导入新华三、锐捷网络、迈普技术、中兴通讯等客户供应链后，具有较强客户粘性，客户切换供应商意愿较低，产品生命周期可长达 8-10年，并有望持续受益于国产替代来提高渗透率。2023 年上半年公司实现营业收入 6.4 亿元，同比+83%，实现归母净利润 0.4 亿元，同比+202%。预计 2023

2、年前三季度实现营业收入 8.7-9.0亿元，同比+57.4%-62.8%，实现归母净利润 0.38-0.40 亿元，同比+4757%-5247%。国内市场规模快速成长，公司加快布局高端产品打破海外垄断国内市场规模快速成长，公司加快布局高端产品打破海外垄断。1）从市场规模看，根据公司招股说明书的数据，2025 年中国商用以太网交换芯片市场规模有望达 171.4 亿元，20-25 年 CAGR达 13.8%，数据中心细分赛道 CAGR 达 18.0%。2）从竞争格局看，国内市场集中度高且被海外厂商垄断，2020 年博通、美满、瑞昱合计占据中国商用以太网交换芯片 97.8%的市场份额，公司以 1.6

3、%的份额排名第四，国产替代空间广阔。3）从行业发展趋势看，归因于人工智能、云计算等技术加速发展，海外龙头厂商逐渐推出 25.6T 及 51.2T 交换容量的芯片，高速率交换芯片逐渐成为行业主流，数据中心细分赛道呈现高增速。公司拟于2024 年推出 Arctic 系列，面对超大规模数据中心的需求，以期打破海外厂商垄断。2023 年 9 月，公司发行新股 5000 万股，发行价 42.66 元/股，募集总金额 21.33 亿，其中 10 亿元将用于新一代网络交换芯片研发与量产项目、路由交换融合网络芯片研发项目以及补充流动资金项目，其余为超募资金。我们预计 23-25 年收入分别为 10.94 亿元

4、、14.15 亿元和 17.37亿元，归母净利润分别为-0.48 亿元、0.07 亿元、0.35 亿元，采用 PS估值法，给予 24 年 20 倍 PS，市值为 283.06 亿元，对应目标价为 69.04 元/股，首次覆盖给予“买入”评级。公司无实控人的风险；财务投资者减持风险；交换芯片量产进度不如预期的风险；下游需求不如预期的风险。05001,0001,5002,00057.0058.0059.0060.0061.0062.0063.00230914人民币(元)成交金额(百万元)成交金额C盛科沪深300公司深度研究 敬请参阅最后一页特别声明 2 内容目录内容目录 一、深耕以太网交换芯片领域

5、，具有完整产品体系的芯片设计商.4 1.1 扎根以太网交换芯片，构筑完善的配套产业链.4 1.2 公司股权架构分散，核心技术团队稳定.5 1.3 公司营收规模呈增长态势，期间费用率逐年下降.6 二、以太网交换芯片需求强劲，多因素驱动国产替代.9 2.1 全球以太网交换机稳步成长，国产替代以及数据中心成长动力强劲.9 2.2 受益于人工智能趋势，数据中心交换芯片高增长.11 2.3 车载以太网快速发展，推动以太网交换芯片需求快速提升.14 三、定位中高端产品线，全面覆盖下游四大应用领域.16 3.1 海外厂商垄断国内市场，公司加速布局高端产品.16 3.2 产品进入国内主流设备厂商，与上下游客户

6、合作研发.18 3.3 募投项目升级产品性能，同时横向拓展产品线.19 四、盈利预测与投资建议.20 4.1 盈利预测.20 4.2 投资建议及估值.21 五、风险提示.23 图表目录图表目录 图表 1：公司以太网交换芯片、模组产品系列.4 图表 2：公司以太网交换机产品系列.4 图表 3：公司产品发展历程.5 图表 4：2022 年公司主营业务营收占比.5 图表 5：2022 年公司主营业务毛利占比.5 图表 6：公司股权结构图.6 图表 7：2020-1H2023 公司营业收入及增速.6 图表 8：公司 2020-1H2023 公司归母净利润及增速.6 图表 9：2019-1H2023 公