【研报】轨道交通设备行业专题二：整合和后市场将是轨交零部件的投资主线-20200607[20页].pdf

1、 1/20 请务必阅读正文之后的免责条款部分 专 题 专用设备行业专用设备行业 报告日期：2020 年 06 月 07 日 整合和后市场整合和后市场将将是轨交零部件的投资主线是轨交零部件的投资主线 轨道交通设备行业专题二 行 业 公 司 研 究 专 用 设 备 行 业 ： 潘贻立 执业证书编号： S1230518080002； 李锋 执业证书编号： S1230517080001； ： 021-80106025 021-80105916 ： 行业评级行业评级 专用设备 看好 Table_relateTable_relate 相关报告相关报告 1.新老基建同发力， 轨交十四五仍大有可 为 轨 道

2、交 通 设 备 行 业 专 题 一 _20200519 报告撰写人： 潘贻立；李锋 数据支持人： 李锋 报告导读报告导读 轨交零部件行业正由增量逻辑向存量逻辑转变， 整合和后市场将成为投 资的主线。 投资要点投资要点 行业整合是轨交零部件未来发展的主要方向行业整合是轨交零部件未来发展的主要方向 “复兴号”的国产化率已经达到 84%，制动系统和轮对成为亟待攻克的国产化 最后的堡垒。国内高铁制动市场每年约国内高铁制动市场每年约 70-80 亿元，主要由克诺尔、铁科院和亿元，主要由克诺尔、铁科院和 浦镇海泰分享，其中克诺尔的市场份额最高。浦镇海泰分享，其中克诺尔的市场份额最高。国内高铁轮对市场的主要

3、参与者 是 BVV 和智奇（智波公司与意大利路奇霓设立的合资公司） 。2019 年年 BVV 高高 速轮对已占中国新造动车组市场份额的速轮对已占中国新造动车组市场份额的 50%，维修换装市场份额的，维修换装市场份额的 10%。行 业整合成为未来的主要逻辑。克诺尔、西屋制动正是通过不断的外延并购成长 壮大为轨交零部件的国际巨头， 华铁股份 2016 年来通过借壳 ST 春晖、 与西屋 法维莱设立合资公司、独家代理哈斯科铁路维护设备、收购山东嘉泰 51%股权 以及设立青岛华铁轨道交通运维服务有限公司， 轨交零部件产业化平台雏形逐 渐形成，未来有望成为中国的克诺尔、西屋制动。 十四五轨交零部件后市场

4、将进入发展黄金期十四五轨交零部件后市场将进入发展黄金期 预计十四五期间轨交增量市场中国铁采购车辆可能会随着新增产线的减少而 逐年下滑；城轨市场新采购车辆虽然逐年提升，但是增速相比 2018 年、2019 年均有所下滑。 随着国铁和城轨运营里程逐年增加， 运营车辆保有量屡创新高， 轨交后市场进入黄金发展期。 2019 年全国铁路机车保有量 22000 台， 客车保有 量 76000 辆，货车保有量 878000 辆，动车组保有量达到 3665 组（对应 29319 辆） ；城市轨道运营车辆的保有量也达到了 40998 辆。庞大的轨交运营车辆保 有量将催生巨大的维修更换后市场。 十四五动车组和地铁

5、将进入五级大修和大 修的密集期，预计 20202022 年高铁维修市场规模分别为 152 亿元、170 亿元 和 199 亿元。 投资建议投资建议 三线投资主线：1）平台化公司，受益于轨交零部件行业整合；平台化公司，受益于轨交零部件行业整合；2）布局轨交后）布局轨交后 市场，受益于后市场爆发红利；市场，受益于后市场爆发红利；3）具备攻克具备攻克国产化最后堡垒的实力，受益产国产化最后堡垒的实力，受益产 品高毛利率。品高毛利率。 推荐关注布局轨交大平台战略的华铁股份华铁股份 （铁路系高管全面掌权， 轨交零部件平台战略加速） 、轨道交通车辆一站式配套龙头今创集团今创集团；受益于 广阔的轨交后市场的神

6、州高铁神州高铁；成功实现闸片进口替代的天宜上佳天宜上佳。 风险提示：风险提示：1）资本市场再融资政策收紧；2）动车组或地铁实际大修力度不及 预期 证 券 研 究 报 告 table 行业深度报告行业深度报告 2/20 请务必阅读正文之后的免责条款部分 正文目录正文目录 1. 行业整合是轨交零部件未来发展的主要方向行业整合是轨交零部件未来发展的主要方向 . 4 1.1. 我国动车组国产化率大幅提高，已经达到 84% . 4 1.2. 制动系统和轮对是国产化最后亟待攻克的堡垒 . 5 1.3. 外延并购是轨交零部件企业做大做强的重要途径 . 6 1.3.1. 克诺尔：起家于制动系统，通过不断外延并