环保及公用事业行业智慧能源系列电力专题报告（六）：从电价上涨&机组延寿假设看水电核电价值增长潜力-230912（27页）.pdf

1、 敬请阅读末页的重要说明 证券研究报告|行业深度报告 2023 年 09 月 12 日 推荐推荐（维持）（维持）智慧能源系列智慧能源系列电电力力专题专题报告报告（六）（六）周期/环保及公用事业 水电和核电运营特点类似，在折旧到期后还有较大的延寿空间，此外水电上网水电和核电运营特点类似，在折旧到期后还有较大的延寿空间，此外水电上网电价目前仍处于较低水平，在市场化交易比例提升的背景下，未来电价也有一电价目前仍处于较低水平，在市场化交易比例提升的背景下，未来电价也有一定提升空间。本篇报告旨在分析在水电核电延寿及水电电价提升的假设下，水定提升空间。本篇报告旨在分析在水电核电延寿及水电电价提升的假设下，

2、水电核电运营企业内在价值的提升潜力。电核电运营企业内在价值的提升潜力。水电综合优势显著水电综合优势显著，“双碳“双碳”目标下大水电目标下大水电彰显稀缺价值彰显稀缺价值。水电无需化石能源作为燃料，并且相对风光发电更加稳定。当前，我国主要流域的开发进度较高，优质水资源集中在十三大水电基地内，大水电资产具有较强稀缺性。水电上网电价有四种定价机制，电价远低于其他电源，具有明显的成本优势。上网电价上网电价提升提升，机组寿命延长，机组寿命延长，利好水电企业价值重估。，利好水电企业价值重估。作为典型的重资产行业，水电建设期间有较大的资本开支，后期还本付息和折旧结束后是典型的“现金牛”。全国电力供需紧平衡的状

3、态持续，叠加电力行业市场化改革不断推进，部分地区水电上网电价存在上浮趋势，水电利润空间有望提升。此外，水电机组延寿后运营期可达百年以上，长期增长潜力可观。测算：测算：以长江电力长江电力为例，将公司在运水电机组作为整体进行测算。若机组剩余运营期不变，十年内上网电价总提价幅度分别达到 5%/10%/15%，以及提升至燃煤标杆价时，企业价值较当前有 11.0%-81.0%的提升空间；若上网电价不变，机组剩余运营期由 40 年分别提升至 60、80 年时，企业价值较当前分别有38.9%、58.8%的提升空间；若机组剩余运营期延长至 60 年，且十年内电价总提价幅度分别达到 5%/10%/15%，以及提

4、升至燃煤标杆价时，企业价值较当前有 52.5%-139.7%的提升空间。核电核电审批重启审批重启迎来发展机遇期迎来发展机遇期，量价齐升有望打开盈利空间，量价齐升有望打开盈利空间。量：量：2021 年 政府工作报告提出“积极有序发展核电”，核电审批加速，政策支持下装机量将稳步提升，预计至 2035 年核电发电量占比将增长一倍。价：价：核电定价机制逐渐市场化，有助于拓宽企业盈利空间。延寿带来延寿带来丰厚丰厚的的利润利润，有望充分受益中特估。，有望充分受益中特估。核电商业模式与水电类似，机组折旧到期后的延寿能够带来丰厚的利润。气候挑战的严峻性和电力系统脱碳所需的时间和投资成本决定了，核电机组的延寿是

5、当前兼顾安全和经济性的现实选择。测算：测算：以中国核电中国核电为例，将公司在运核电机组作为整体进行测算。若上网电价不变，按照公司当前机组折旧年限的平均值进行计算，当机组剩余运营期由37年提升至60-120年后，企业价值较当前有约46.1%-62.7%的提升幅度。核电和水电同样具有高盈利性和充裕的现金流，且研发费率远高于其他发电企业。目前核电企业估值相对较低，中特估体系下有望率先受益实现价值重塑。投资建议：投资建议：1）水电板块）水电板块：优质大水电资产稀缺性凸显，市场化电价上行，带动水电盈利提升。推荐长江电力长江电力、国电电力国电电力，建议关注国投电力国投电力等等。2）核电核电板块：板块：我国

6、核电审批重启，支持性政策频出，叠加电价市场化进程加速，核电装机量有望提升，盈利空间逐步拓宽。核电机组运营期到期后的延寿将带来丰厚利润，显著提升机组价值，推荐中国核电中国核电，建议关注中国广核中国广核。风险提示风险提示：水电电价上涨不及预期；核电运营安全风险；水电电价上涨不及预期；核电运营安全风险；延寿延寿进展进展不及预期；不及预期；项目建设进度不及预期项目建设进度不及预期；经济增速下滑导致终端用电需求疲软经济增速下滑导致终端用电需求疲软；电力市场化电力市场化改革推进不及预期改革推进不及预期；测算假设无法实现或不准确而产生误差等测算假设无法实现或不准确而产生误差等。行业规模行业规模 占比%股票家