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1、 请务必阅读正文后的重要声明部分 2023 年年 09 月月 10 日日 证券研究报告证券研究报告公司研究报告公司研究报告 买入买入（维持）（维持）当前价：18.42 元 立华股份（立华股份（300761）农林牧渔农林牧渔 目标价：22.36 元（6 个月）黄鸡持续高景气，生猪厚积薄发高增可期黄鸡持续高景气，生猪厚积薄发高增可期 投资要点投资要点 西南证券研究发展中心西南证券研究发展中心 分析师：徐卿 执业证号：S1250518120001 电话：021-68415832 邮箱： 相对指数表现相对指数表现 数据来源：聚源数据 基础数据基础数据 总股本(亿股)8.28 流通 A 股(亿股)6.0

2、4 52 周内股价区间(元)17.33-43.86 总市值(亿元)152.45 总资产(亿元)134.02 每股净资产(元)9.06 相关相关研究研究 Table_Report 1.立华股份（300761）：黄鸡生猪出栏继续增长，未来可期 (2023-08-08)2.立华股份（300761）：养殖景气回升，黄鸡龙头稳步发展 (2023-04-25)3.立华股份（300761）：黄羽鸡迎高景气，公司业绩明显改善 (2022-10-25)推荐逻辑：推荐逻辑：1）黄羽鸡价格景气有望提升，父母代存栏当前处于低位。截至 2023年 6月末，在产父母代黄羽鸡 1323.6万套，较 2020年 1575万套

3、左右的最高水平降低 16%左右，为 2018 年以来同期最低水平。2）公司斤鸡完全成本下降至6.7元以下，为全行业最低。成本优势构筑盈利壁垒，盈利持续性强。3）公司维持较高增速，公司是我国第二大黄羽鸡养殖企业，黄鸡板块维持 8-10%的增速，生猪养殖出栏量将有 40%以上增速。行业产能低位，高景气度具有可持续性。行业产能低位，高景气度具有可持续性。从供给端看，产能去化提供支撑。父母代存栏当前处于低位，且雏鸡销售价格偏低。截至 2023年 6月末，在产父母代黄羽鸡 1323.6 万套，较 2020 年 1575 万套左右的最高水平降低 16%左右，为2018 年以来同期最低水平。父母代雏鸡价格

4、6 月末为 9.33 元/套，23 年第 26周销量为 122.6万套，补栏积极性不高。从需求端来看，黄羽鸡作为我国本土品种，需求具有一定的刚性，在疫情得到有效控制后，黄羽鸡供需缺口将为其价格上涨提供支撑，且在经历长时间产能调整以及周期底部后，高景气度具有一定的可持续性。公司是我国第二大黄羽鸡养殖企业，成本控制能力强。公司是我国第二大黄羽鸡养殖企业，成本控制能力强。2023 年 1-6 月出栏黄羽鸡 2.1 亿羽，销量同比增长 13.09%，市占率继续扩大。为提升养殖效率，降低养殖成本，一方面公司的子公司选址一般临近粮食产量高、人口密集的区域，有效地保证了饲料原料的供给与产品销售。另一方面，公

5、司户均养殖规模超过 5万只，单体农户养殖量高，规模效应明显。受益于饲料成本较低和代养费用较低，公司的成本优势十分突出。截止 2023 年 6 月末，公司斤鸡完全成本下降至 6.7元以下。生猪产能利用率有望提高，屠宰板块顺利发展。生猪产能利用率有望提高，屠宰板块顺利发展。2011 年公司开始布局生猪养殖行业。2023 上半年，公司销售肉猪 36.60 万头，同比增长 88.08%；销售均价14.86 元/公斤，同比上升 1.97%。截至截止 2023年 6月末，公司能繁母猪存栏约 5万头，后备母猪存栏近 3万头，为后续出栏增长奠定基础。随着产能利用率的提升，生产效率的进一步提高，公司养猪成本有望

6、继续回落，整体公司业绩有望增长。公司加快下游黄羽鸡屠宰业务的发展，在建产能方面，目前湘潭、扬州屠宰加工项目已建成并投入运营。泰安、潍坊等地屠宰加工项目正顺利推进中，预计将在 23年完成投产,屠宰产品的比例将呈逐年较快增长的态势，未来将陆续覆盖长三角、珠三角、京津冀核心区域市场，推动产业链纵向延伸。盈利预测与投资建议。盈利预测与投资建议。预计 2023-2025 年 EPS分别为 0.4元、1.72元、1.96元，对应动态 PE分别为 45/11/9倍。考虑到公司生猪养殖出栏量将有 40%以上增速，黄鸡行业稳定增长的同时始终保持明显的成本优势，给予公司一定的估值溢价，予以公司 2024 年 13