龙蟠科技-公司研究报告-海外布局先发优势显著开启盈利新篇章-230913（24页）.pdf

1、 敬请参阅末页重要声明及评级说明 证券研究报告 海外布局先发优势显著，开启盈利新篇章 主要观点：主要观点：向上布局磷酸铁和碳酸锂向上布局磷酸铁和碳酸锂，降本，降本效应提升效应提升单吨净利单吨净利 公司向上布局磷酸铁和碳酸锂，积极推进产能建设。公司与新洋丰合资建设磷酸铁产能 5 万吨，规划自建产能 23 万吨，其中山东二期 5 万吨将于 23 年四季度投产，三期 8 万吨将于 24 年上半年投产，届时磷酸铁自供率有望提升至 90%以上；与宁德时代合资建设碳酸锂产能 7 万吨，一期 4 万吨已于 23 年 8 月点火。公司在碳酸锂的差异化布局既可提高碳酸锂自供率，还可降低存货减值风险，单吨净利有望

2、进一步提升。先发布局先发布局海外产能海外产能，充分充分受益于受益于海外海外磷酸铁锂渗透率提升磷酸铁锂渗透率提升 公司是国内首家赴海外建厂生产磷酸铁锂的企业，凭借先发优势抢占海外市场。印尼锂源磷酸铁锂项目总规划建设 12 万吨磷酸铁锂产能，其中一期 3 万吨产能已于 23 年一季度开工，预计年底实现投产。随着印尼产能陆续释放，公司海外营收占比将逐年提升，同时凭借海外较高的毛利率拉动修复公司整体毛利率水平。产品矩阵持续丰富，铁锂产品矩阵持续丰富，铁锂 1 号有望成为拳头产品号有望成为拳头产品 公司持续拓宽产品矩阵，“铁锂 1 号”低温和快充性能优异，“再生 1 号”原料利用率高且加工成本低，“续航

3、 1 号”循环性能优异，“锰锂 1 号”能够大幅度地提升电池能量密度。铁锂 1 号为公司拳头产品，可与传统磷酸铁锂、三元材料进行掺混用于提升电池快充性能，电池快充需求提升有望推动铁锂 1 号进一步放量，带动公司盈利能力提升。投资建议投资建议 我们预计 2023-2025 年公司营业收入分别为 130.95/216.11/323.20 亿元，归母净利润分别为-1.23/10.08/16.46 亿元，24-25 年对应 PE 分别为 7/4 倍。考虑到公司海外磷酸铁锂产能放量在即，叠加磷酸铁自供率进一步提升，公司盈利能力稳中向好。首次覆盖，给予公司“增持”评级。风险提示风险提示 下游需求不及预期；

4、公司产能释放速度不及预期；原材料价格波动风险。重要财务指标重要财务指标 单位单位:百万元百万元 主要财务指标主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 14072 13095 21611 32320 收入同比（%）247.1%-6.9%65.0%49.6%归属母公司净利润 753 -123 1008 1646 净利润同比（%）114.6%-116.3%920.2%63.3%毛利率（%）17.6%10.2%18.7%17.7%ROE（%）15.9%-2.7%17.9%22.6%每股收益（元）1.42 -0.22 1.78 2.91 P/E 16.30 7.25 4.4

5、4 P/B 2.77 1.58 1.30 1.01 EV/EBITDA 10.16 24.57 5.72 4.61 资料来源：iFinD，华安证券研究所 龙蟠科技龙蟠科技（603906）公司研究/公司深度 投资评级：增持（首次）投资评级：增持（首次）报告日期：2023-09-13 收盘价（元）12.76 近 12 个月最高/最低（元）34.89/12.54 总股本（百万股）565 流通股本（百万股）565 流通股比例（%）100.00 总市值（亿元）72.10 流通市值（亿元）72.10 公司价格与沪深公司价格与沪深 300 走势比较走势比较 分析师：分析师：尹沿技尹沿技 执业证书号：S001

6、0520020001 电话：021-60958389 邮箱： 相关报告相关报告 -0.85-0.350.152022-09-05龙蟠科技沪深300 龙蟠科技（龙蟠科技（603906）敬请参阅末页重要声明及评级说明 2/24 证券研究报告 正文目录正文目录 1 切入磷酸铁锂赛道，拳头产品持续发力切入磷酸铁锂赛道，拳头产品持续发力.4 2 磷酸铁锂业务持续扩张，海外需求迎来高增长磷酸铁锂业务持续扩张，海外需求迎来高增长.8 2.1 动力和储能电池发展迅速，磷酸铁锂需求持续高增动力和储能电池发展迅速，磷酸铁锂需求持续高增.8 2.2 向上布局磷酸铁和碳酸锂，降本效应提升单吨净利向上布局磷酸铁和碳酸锂