四方股份-公司研究报告-电力二次设备领军企业之一发输变配用储景气共振-230912（44页）.pdf

1、请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告证券研究报告|20232023年年0909月月1212日日买入买入四方股份（四方股份（601126.SH601126.SH）电力二次设备领军企业之一，发输变配用储景气共振电力二次设备领军企业之一，发输变配用储景气共振核心观点核心观点公司研究公司研究深度报告深度报告电力设备电力设备电网设备电网设备证券分析师：王蔚祺证券分析师：王蔚祺证券分析师：王晓声证券分析师：王晓声010-88005313010-S0980520080003S0980523050002基础数据投资评级买入(首次评级)合理估值17.82-18.21 元收盘价15.49 元总

2、市值/流通市值12596/12596 百万元52 周最高价/最低价17.11/12.20 元近 3 个月日均成交额119.18 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告电力二次设备领军企业之一电力二次设备领军企业之一，产品广泛应用于发输变配用储全环节产品广泛应用于发输变配用储全环节。公司成立于1994年，创始人是中国首批工程院院士杨奇逊先生，2010 年在主板上市。公司是国内电力系统二次设备领军企业，技术积淀深厚，2022年国网继保自动化招标市场份额19%，产品已广泛应用于发输变配用储全环节，同时拥有静止无功发生器（SVG）、开关等一次设备产品，储能系统集成和能量管

3、理系统（EMS）产品广泛应用于国内标志性项目，产品远销全球70多个国家和地区。继电保护需求稳步增长继电保护需求稳步增长，新型二次激发电网需求弹性新型二次激发电网需求弹性。继电保护作为传统的二次设备，未来随着电力系统建设需求稳步增长；公司在继保领域稳居国内第一梯队，上半年国网招标同比高增。数字化智能化是新型电力系统建设的重要方向，电力系统“可观、可测、可控”要求日益突出，包括集控/运维/监控等在内的新型二次设备需求迎来拐点，公司相关产品广泛应用于国网市场，并成功打开南网市场。新能源与火电同时带动发电侧需求新能源与火电同时带动发电侧需求，公司提供一二次产品与解决方案公司提供一二次产品与解决方案。2

4、020年以来我国新能源装机迎来快速增长，集中式电站带动相关一二次设备需求；2022 年以来在能源保供需求下火电建设与招标迎来复苏，未来三年有望迎来密集交付与并网。公司在发电侧拥有丰富的整体解决方案应用经验，产品应用于传统能源和新能源行业，客户覆盖大型发电集团。公司SVG 产品位于行业第一梯队，开拓电网与用户侧市场盈利能力有望提升。深耕储能核心装备十余载，深耕储能核心装备十余载，EMSEMS、高压级联方案行业领先、高压级联方案行业领先。2009年以来公司布局储能领域，产品包括EMS、PCS、控保/监控设备等，在智能组串式、高压级联、低压并联等多种技术路线均有成熟技术和产品积累。公司储能EMS 技

5、术积淀深厚，应用于国内首个兆瓦级电池储能电站、首个高压级联移动式储能电站等标志性项目。公司氢电耦合关键技术应用于国重项目慈溪示范工程，与中能建氢能公司签署战略合作协议。盈利预测与估值盈利预测与估值：预计2023-2025 年公司归母净利润分别为6.62/8.13/9.73亿元，EPS分别为0.81/1.00/1.20元，同比增速分别为21.9%/22.8%/19.6%。通过多角度估值，预计公司合理估值为 17.82-18.21 元，相对目前股价有15%-18%溢价。首次覆盖，给予“买入”评级。风险提示风险提示：电网投资不及预期；新能源装机增速不及预期；储能行业竞争激烈造成盈利能力低于预期。盈利

6、预测和财务指标盈利预测和财务指标20212021202220222023E2023E2024E2024E2025E2025E营业收入(百万元)4,2985,0786,2337,3398,385(+/-%)11.3%18.2%22.7%17.7%14.3%净利润(百万元)452543662813973(+/-%)31.4%20.2%21.9%22.8%19.6%每股收益（元）0.560.670.811.001.20EBITMargin9.8%10.1%11.3%12.2%12.9%净资产收益率（ROE）11.3%13.7%16.1%18.8%21.4%市盈率（PE）27.923.219.015.