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1、 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告|首次覆盖报告 2023 年 09 月 12 日 吉林敖东吉林敖东（000623.SZ）“医药“医药+金融金融+大健康”大健康”多轮驱动，公司多轮驱动，公司发展未来可期发展未来可期 化药化药负面影响逐渐见底，业绩有望触底反弹。负面影响逐渐见底，业绩有望触底反弹。注射类产品触底利空出尽，市场规模有望逐步恢复。注射用核糖核酸 II、小牛脾提取物注射液均为公司独家产品，受益于注射液增长，2018-2019 年公司营业收入及经营利润处高峰阶段；2019 年下半年、2020 年、2021 年受到“国家重点监控目录”、原材料等影响，化药收入冲

2、击主业较大。2023 年 1 月 13 日，国家卫健委公布第二批国家重点监控合理用药药品目录，公司产品注射用核糖核酸 II 被调整出重点监控目录。注射用核糖核酸 II 为免疫调节药物，适用于胰腺癌、肝癌、胃癌、肺癌、乳腺癌、软组织肉瘤及其他癌症的辅助治疗，对乙型肝炎的辅助治疗有较好的效果，亦可用于其他免疫机能低下引起的各种疾病，对术后修复、放化疗后修复有着显著疗效，可以提高身体的免疫力。注射用核糖核酸 II 因其确切的疗效，入选临床路径治疗药物释义，预计未来市场份额将逐渐恢复。中药三大核心品种带动品类集群，配方颗粒贡献业绩弹性中药三大核心品种带动品类集群，配方颗粒贡献业绩弹性。公司通过多年发展

3、，形成了安神补脑液、小儿柴桂退热口服液、血府逐瘀口服液 3 个核心大品种，并以核心大品种为基础，逐步培育重点品种和潜力品种，形成梯队发展的品种群。公司在三个核心大品种群的基础上，有序开展伸筋片、肾复康片、参泽疏肝胶囊、澳泰乐胶囊、金芪降糖胶囊、清热解毒口服液、感冒清热胶囊等众多具备发展潜力的优秀产品的市场开发及推广活动。我们认为，公司以三大核心品种的市场地位优势，带动众多细分领域的重点品种、潜力品种形成梯队发展的产品组合稳步推进，有序发展。此外，在配方颗粒领域，公司子公司延边药业累计完成 354个品种备案，处于行业领前水平，公司有望随配方颗粒行业复苏逐步反弹。健康科技增资扩股健康科技增资扩股+

4、全面入驻线上平台全面入驻线上平台+携手辛选，大健康板块有望加速发展。携手辛选，大健康板块有望加速发展。2022 年子公司健康科技增资扩股引进战略投资者，利用战略投资者资源开展大健康板块业务，提高公司在大健康领域的竞争能力。2022 年 9 月 15 日，公司与辛选集团正式签订深度合作协议，引入新型数字电商直播模式，实现大健康板块销售快速增长。健康科技主要开展大健康板块业务，根据增资协议，2022-2024 年，健康科技年净利润目标达 0.5 亿元、0.8 亿元、1.2 亿元，2022 年已实现净利润 0.59 亿元，净利率 17.6%。公司加速在各大平台开设的电商旗舰店并自行运营，子公司健康科

5、技已在浙江杭州成立电商事业部，专门负责对接各大平台及电商运营管理。2023 年，健康科技开通了抖音平台保健品旗舰店。目前，在抖音平台上自有直播业务已经开始试运营。2022 年 9 月 19 日，辛选直播间为公司数款新品做首发推广专场直播，当日 GMV（商业交易总额）约 2.59 亿元。盈利预测及投资评级。盈利预测及投资评级。受“医保限制”政策、带量采购、大环境变化影响，公司 2020-2022年医药工业板块业绩承压较大，但负面影响已逐渐见底，拐点已现，同时公司积极布局大健康领域，持续扩大直播业务，不断拓宽产品销售渠道，长期投资价值凸显。我们预计 2023-2025 年归母净利润分别为为 19.

6、18、22.15、25.39 亿元，增长分别为 7.7%、15.5%、14.6%，PE 分别为 9.9x，8.6x，7.5x。我们看好公司长期发展，首次覆盖，给予“买入”评级。风险风险提示提示：药品集采风险；中药材涨价风险；销售不及预期风险。财务财务指标指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元）2,304 2,868 3,456 4,120 4,903 增长率 yoy（%）2.3 24.5 20.5 19.2 19.0 归母净利润（百万元）1,781 1,781 1,918 2,215 2,539 增长率 yoy（%）4.2 0.0 7.7 15.5