美兰空港-港股公司研究报告-门户枢纽顺风而起业绩筑底价值重构-230908（23页）.pdf

1、 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告|首次覆盖报告 2023 年 09 月 08 日 美兰空港美兰空港（00357.HK）门户枢纽顺风而起，业绩筑底价值重构门户枢纽顺风而起，业绩筑底价值重构 美兰机场为国内干线机场，海南门户。美兰机场为国内干线机场，海南门户。美兰机场定位于自贸港国际枢纽，尽享卡位优势。海南省民航市场正在快速发展时期，回归国有管理后美兰机场有望更多受益于政策优惠，在国资管理下实现稳定运营。2022 年美兰机场旅客吞吐量为 1116.22 万人次，在国内机场中旅客吞吐量排名第十五位。2022 年公司实现收入 11.41 亿元，同比-28.91%。其中非

2、航空性业务贡献收入 7.80 亿元，航空性业务贡献收入 3.61 亿元。海南短期看客流复苏、免税扩容，长期来看海南战略地位持续凸显。海南短期看客流复苏、免税扩容，长期来看海南战略地位持续凸显。1）海南短期看客流恢复。过往几年海南接待游客数量稳步提升，2019 年海南接待游客数量达到8311.2万人次。过往几年海南客流虽受到扰动但整体表现优于全国大盘。2020-2022 年，海南接待游客人次分别同比-22.33%/+25.49%/-25.88%，（同期国内接待游客人次分别同比-52.06%/+12.89%/-22.10%）。外部环境改善后，海南客流恢复良好，为国内热门目的地，后续恢复趋势有望延续

3、。2）免税持续扩容。消费回流下免税市场发展空间大，预计 2025 年免税市场规模达到 1772亿元。其中离岛免税市场规模达到约 1400 亿元，市场规模占比约为 80%。当前离岛免税市场格局清晰，市内店与机场店优势互补。3）更长期看，海南第七航权放开，自贸港建设持续推进，迎来战略发展新阶段。二期项目投产二期项目投产，航空及免税业务空间同步扩大。航空及免税业务空间同步扩大。2021 年 12 月 2 日美兰机场二期正式投运，美兰机场正式迈入“双航站楼、双跑道”运营时代，预计 2025 年旅客吞吐量达到 3500 万人。1）航空业务：先前三亚凤凰机场进入产能瓶颈期，短期美兰机场产能释放后有望承接疫

4、后客流增量。预计航空业务收入随客流量恢复和增长同步增长。2）非航空业务：2022 年受局部客流影响，二期投产带来的客流红利尚未显现，出行客流逐步恢复，在免税经营面积扩大、品牌持续引入、购物体验优化下，美兰机场免税店旅客转化率及客单价有望持续提升，免税特许经营贡献收入有望持续提升，驱动非航空业务增长。投资建议：投资建议：公司过往 PE 估值低于 10 倍，后离岛免税高景气带来美兰空港估值中枢重估，出行客流影响叠加二期产能投入下，2022 年或为公司业绩底，由此伴随客流恢复、免税业务发展，有望进入业绩增长、估值提升周期。我们预计公 司 2023-2025 年 实 现 归 母 净 利 润 4.02/

5、6.17/7.85 亿 元，分 别 同 比+359.10%/+53.27%/+27.22%。参考国内主要机场估值中枢，首次覆盖给予“买入”评级。风险提示风险提示：1）出行需求恢复不及预期；2）免税门店之间竞争格局恶化；3）出境恢复对于公司客流冲击。4）测算假设不充分及实际测算结果偏差。财务财务指标指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元）1,606 1,141 1,913 2,359 2,869 增长率 yoy（%）17.25-28.91 67.56 23.33 21.61 归母净利润（百万元）765-155 402 617 785 增长率 yoy（%

6、）157.1-120.3 359.10 53.27 27.22 EPS 最新摊薄（元/股）1.62-0.33 0.85 1.30 1.66 净资产收益率（%）16.5-4.3 8.8 12.1 13.8 P/E（倍）4.4-21.8 8.4 5.5 4.3 P/B（倍）0.7 0.8 0.7 0.6 0.5 资料来源：Wind，国盛证券研究所 注：股价为 2023 年 9 月 7 日收盘价 1HKD=0.92CNY 买入买入（首次首次）股票信息股票信息 行业 航空服务 9 月 7 日收盘价(港元)7.79 总市值(百万港元)3,686.33 总股本(百万股)473.21 其中自由流通股(%)1