三诺生物-公司研究报告-CGM第二成长曲线开启国产血糖监测龙头再度飞跃-230907（50页）.pdf

1、证券研究报告|医疗设备|2023年09月07日分析师分析师联系人联系人周超泽周超泽登记编号：S1220523070003赵博宇赵博宇三诺生物(300298)CGM第二成长曲线开启，国产血糖监测龙头再度飞跃医 药 生 物 团 队医 药 生 物 团 队 公 司 深 度 报 告公 司 深 度 报 告报告摘要 投资逻辑：投资逻辑：公司新品连续血糖监测仪（CGM）在2023年上半年一经问世产生了强烈反响，好评颇丰。作为全球首款上市的第三代CGM产品，其独有的技术壁垒和BGM累积的品牌力、渠道优势在分享国内潜在百亿CGM市场时拥有很好的竞争力。此外，公司预计2023年下半年获欧洲CE认证并开始销售，202

2、4年底至2025年初获美国FDA审批，协同海外子公司Travidia全球销售网络，公司的全球放量即将开始。另外，产品进入欧美医保体系也提上了日程，上市后将分享全球百亿美元级市场，加速公司第二成长曲线发展。我们看好公司BGM第一曲线稳健增长，CGM第二曲线持续开拓，POCT检测业务及相关慢病管理服务进一步覆盖，且海外子公司已基本整合到位，全面扭亏开始盈利，公司业绩将进入稳健增长的阶段。公司稳居行业龙头，渠道优势明显。公司稳居行业龙头，渠道优势明显。公司是国内血糖监测龙头，在零售市场份额占比达50%以上，且深耕血糖监测领域多年，拥有超2100万用户，血糖仪产品覆盖超18万家药店、超3000家医院，

3、在院内院外均具备优势；且通过海外并购，公司现已将销售网络拓展至全球135个国家和地区。市场增量空间市场增量空间可观，可观，CGMCGM产品持续放量，产能不断提升，国产替代正当时产品持续放量，产能不断提升，国产替代正当时。中国血糖监测市场规模将破百亿，但渗透率仅为20%左右，远低于世界平均60%水平，CGM市场渗透率甚至不到10%。公司第三代CGM产品“iCAN”于2023年4月30日正式推出，在“618”促销期间销售额达2000万元，CGM自动化生产线已经布局完成，产能逐步提升。目前中国的CGM市场呈现龙头垄断态势，2021年雅培占据78%的市场份额，随着我国糖尿病患者人数及发病率不断增加，C

4、GM渗透率逐步提升，国产品牌技术端加速崛起，公司的第三代CGM产品MARD值低至8.71%，且价格相对较低，显著性价比优势有望加速国产替代。分级诊疗利好分级诊疗利好POCTPOCT仍将持续，海外子公司整合完毕扭亏为盈，有望为公司打开全球销售渠道的同时开始贡献利润增量。仍将持续，海外子公司整合完毕扭亏为盈，有望为公司打开全球销售渠道的同时开始贡献利润增量。公司在收购Travidia和PTS后快速整合，二者已于2022年扭亏为盈，可与公司在原材料采购、技术研发、质量控制、渠道销售等多方面存在协同。PTS为公司POCT产品提供技术支持，有利于公司持续推进多指标慢病检测产品的打造，并依托分级诊疗和基层

5、医疗进一步放量。Trividia作为全球第六大血糖仪厂商，在全球多地拥有工厂和销售渠道，将助力公司BGM和CGM的研发和全球放量。29WoPwPwPmPfYaQdNaQoMrRmOsRkPpPxOkPrQrQaQrRzRvPmQmPMYqRoO 盈利预测与投资建议盈利预测与投资建议：公司为中国血糖监测龙头企业，BGM稳健增长，海外子公司经营持续改善，随着国内市场渗透率提高，血糖监测产品有望持续放量。CGM国内销售势头迅猛，考虑到公司第三代产品的性能优势和性价比优势，我们看好其在国内市场进一步放量。POCT受分级诊疗政策利好也将在基层医疗持续拓展放量。我们预计公司2023-2025年营业总收入分

6、别为34.34/41.34/49.44亿元，同比增长22.06%/20.38%/19.60%；归母净利润4.55/5.61/7.12亿元，同比增长5.56%/23.43%/26.88%，对应PE分别为29/23/18倍，维持“推荐”评级。风险提示风险提示：行业竞争加剧风险，产品质量控制风险，CGM产品海外获批不及预期风险，行业政策变化风险，海外子公司经营不及预期风险等。报告摘要3盈利预测（人民币）单位/百万2022A2023E2024E2025E营业总收入2814343441344944(+/-)%19.1522.0620.3819.60归母净利润 431455561712(+/-)%300.