亚太股份-公司研究报告-轻装上阵迎业绩拐点电控制动驶入快车道-230829（22页）.pdf

1、 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告|公司深度报告 2023 年 08 月 29 日 亚太股份（亚太股份（002284.SZ）轻装上阵迎业绩拐点，轻装上阵迎业绩拐点，电控制动驶入快车道电控制动驶入快车道 财务指标财务指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元）3,631 3,750 4,219 5,193 6,426 增长率 yoy（%）24.3 3.3 12.5 23.1 23.7 归母净利润（百万元）44 68 159 242 365 增长率 yoy（%）168.4 54.7 133.9 52.2 50.9 ROE（%）1

2、.7 2.5 5.7 8.2 11.2 EPS最新摊薄（元）0.06 0.09 0.22 0.33 0.49 P/E（倍）151.4 97.9 41.8 27.5 18.2 P/B（倍）2.7 2.7 2.5 2.4 2.1 资料来源：长城证券产业金融研究院 产能产能利用率提升利用率提升+客户结构优化客户结构优化，基础制动龙头，基础制动龙头蓄势而发蓄势而发 1）公司在制动领域已有公司在制动领域已有 40 余年余年，稳固市场地位保障业务基盘，稳固市场地位保障业务基盘：公司成立于 1976 年，是国内老牌制动厂商。公司在基础制动领域具有规模化生产优势（2022 年制动器市占率 6.7%），近年陆续

3、取得全球项目&总成类项目定点；2）客户）客户+产品结构优化，近两年收入、利润恢复：产品结构优化，近两年收入、利润恢复：2018-2020 年公司业绩受制于行业需求低迷（主要客户跌幅超行业整体），近年公司顺利拓展长城、吉利等客户，同时电控产品开始量产爬坡，公司营收、利润逐步恢复（2022/1H23 营收 38/18 亿，同比+3%/+4%，归母净利润 0.7/0.7 亿，同比+55%/+111%）；3）历史历史包袱即将出清，前期产能投放迎来收获期：包袱即将出清，前期产能投放迎来收获期：2018-2020 年公司前期高强度投资大幅转固，利润率显著承压，随着投资力度放缓和产能利用率提升，公司盈利能力

4、触底反弹（1H23 毛利率恢复至近年最高点）。正向研发打造正向研发打造电控电控技术优势，公司电控制动驶入快车道技术优势，公司电控制动驶入快车道 1）公司公司掌握核心电控技术掌握核心电控技术，电控电控定点订单频现定点订单频现：公司为国内少数实现ESC 量产的厂商，近年订单持续开拓（配套长城、长安、奇瑞等）。公司 EPB 客户覆盖全面，包括长城、长安、东风、一汽、广汽等。2018-2022 年公司电控销量/营收 CAGR 分别为 32%/27%，营收占比提升11pct，后续 ESC/EPB 新项目大规模放量将带动公司业绩高速增长；2）线控制动渗透提速线控制动渗透提速，公司线控项目稳步落地，公司线控

5、项目稳步落地：线控制动是自动驾驶执行层的核心，随着汽车电动智能化的推进，线控制动装配率快速增长（2022 年装配率达 25%，同比+10pct）。公司线控制动开发路径为Two-BoxOne-Box，目前 One-Box 已获三家主机厂定点（预计于2H23 开启量产）。公司拥有完整的底盘电控开发能力（ABS、ESC、EPB、线控制动等），叠加近年整零关系重塑+供应链本土化需求提升，我们认为公司有望在国产厂商中率先实现底盘制动领域的份额突破。投资建议：投资建议：1）短期看，随着产能利用率提升+客户拓展，公司基础制动业务盈利修复确定性强；2）中期看，公司电控产品放量迅速，是驱动公司业绩快速增长的主要

6、因素；3）长期看，线控制动、ADAS、轮毂电机业绩增长空间大。结合公司基础制动业务修复及电控&线控产品的成长性，我们预计公司 2023-2025 年营收分别为 42.2、51.9、64.3亿，同比增速分别为 12.5%、23.1%、23.7%；归母净利润分别为1.6、2.4、3.7 亿，同比增速分别为 133.9%、52.2%、50.9%，EPS 分别为 0.22、0.33、0.49 元，对应当前股价的 PE 分别为 41.8 倍、27.5倍、18.2 倍。首次覆盖，给予“增持”评级。风险提示：风险提示：电控产品国产化进程不及预期，线控制动量产进程不及预期，汽车电动智能化发展不及预期，下游客户