奥普家居-公司研究报告-突破行业天花板的浴霸开创者-230903（40页）.pdf

1、 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。1 20232023 年年 0909 月月 0303 日日 奥普家居奥普家居(603551.SH)(603551.SH)公司深度分析公司深度分析 突破行业突破行业天花板的天花板的浴霸浴霸开创者开创者 证券研究报告证券研究报告 小家电小家电 投资评级投资评级 买入买入-A A 首次首次评级评级 6 6 个月目标价个月目标价 14.6314.63 元元 股价股价 (2023(2023-0909-01)01)11.8511.85 元元 交易数据交易数据 总市值总市值(百万元百万元)4,760.15 流通市值流通市值(百万元百万元)4,73

2、0.03 总股本总股本(百万股百万股)401.70 流通股本流通股本(百万股百万股)399.16 1212 个月价格区间个月价格区间 7.56/12.98 元 股价表现股价表现 资料来源：Wind 资讯 升幅升幅%1M1M 3M3M 12M12M 相对收益相对收益 4.5 3.4 54.0 绝对收益绝对收益-0.7 3.0 47.8 张立聪张立聪 分析师分析师 SAC 执业证书编号：S1450517070005 韩星雨韩星雨 分析师分析师 SAC 执业证书编号：S1450522080002 陈伟浩陈伟浩 分析师分析师 SAC 执业证书编号：S1450523050002 相关报告相关报告 我国浴

3、霸行业渗透率仍有提升空间，需求有望保持稳定：我国浴霸行业渗透率仍有提升空间，需求有望保持稳定：中长期来看，虽然我国房屋销售量呈现下行趋势，但是浴霸渗透率持续提升，浴霸需求有望保持稳定。随着居民对浴室舒适度、智能化程度要求不断提高，浴霸正成为越来越多精装房的标配，在毛坯房中的配置比例亦不断提升。根据我们的测算，2022 年我国浴霸行业销量约为 1550 万台，行业规模约 70 亿元（见表 1）。行业龙头奥普销量份额约为 15%，仍有较大提升空间。奥普引领浴霸产品迭代，奥普引领浴霸产品迭代，产品结构呈现升级趋势：产品结构呈现升级趋势：奥普是浴霸行业的开创者，多年来引领浴霸产品迭代，现已推出第三代浴

4、霸产品。第三代浴霸加入空气净化箱、静电除尘等空气管理模块，融入声控、远程预热、自动感应等智能化功能。和同行业品牌相比，奥普浴霸在换气功率、换气速度、除臭抑菌等指标上处于领先地位。凭借行业领先的产品力，奥普产品结构持续向中高端升级。20202022 年奥普 1000 元以上的浴霸销量占比由 16%提升至30%（久谦，天猫+京东口径）。奥普擅长依托原有技术积累快速切入新品类奥普擅长依托原有技术积累快速切入新品类，打开公司成长空，打开公司成长空间：间：1）晾衣机：奥普推出内烘干晾衣机，集合烘干、衣物消毒、晾衣三大功能。相较于传统烘干方式，奥普内烘干技术的效率提升 7 倍，烘干时长最快 20 分钟，仅

5、耗 0.5 度电。2）加湿器：奥普子品牌宅鲸推出无雾自净化加湿器，独创如鲸鱼快速喷水的鲸喷加湿技术，加湿效率比传统加湿方式提升 3 倍，加湿量为行业天花板级别的 1500ml/h，9 分钟让室内湿度提升到 50%。3）厨房空调：厨房制冷家电中，凉霸、中央空调、普通空调在厨房场景均存在较大的使用痛点。厨房空调有抗油污设计和防直吹功能，比较适合厨房场景。2022 年我国家庭厨房空调保有量为 51 万台，普及率不到 0.5%，行业增长空间较大。奥普发力厨房空调，有望带来收入、业绩增量。地产企业坏账影地产企业坏账影响响逐渐消退逐渐消退，奥普盈利能力逐步复苏奥普盈利能力逐步复苏：受恒大及阳光城坏账影响，

6、奥普在 2021、2022 年产生大额资产和信用减值损失，盈利能力承压。剔除减值损失影响后，奥普 2022 年净利率已经恢复至 2019 年的水平。截至 2022 年末，奥普其他应收款规模已较 2020 年显著下降，预计后续计提风险有限。原材料价格下降有望原材料价格下降有望显著改善显著改善公司盈利能力：公司盈利能力：奥普家居毛利率受原材料价格影响较大。2020Q3 开始公司主要原材料铝和塑料的价格快速上升，公司毛利率自 2020Q3 开始震荡下行。随着铝价2022Q1 触顶回落，公司毛利率也呈现持续恢复的态势。假设铝、塑料价格维持 2023Q2 水平（对应 2023 年全年铝价 YoY-15%