零跑汽车-港股公司研究报告-聚焦高性价比市场核心技术全域自研-230831（34页）.pdf

1、请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告证券研究报告|20232023年年0808月月3131日日买入买入零跑汽车（零跑汽车（09863.HK09863.HK）聚焦高性价比市场，核心技术全域自研聚焦高性价比市场，核心技术全域自研核心观点核心观点公司研究公司研究海外公司海外公司深度报告深度报告汽车汽车乘用车乘用车证券分析师：唐旭霞证券分析师：唐旭霞证券分析师：余晓飞证券分析师：余晓飞0755-819818140755-S0980519080002S0980523060001基础数据投资评级买入(首次评级)合理估值46.00-48.00 港元收盘价38.40 港元总市值/流通市值4

2、3880/35411 百万港元52 周最高价/最低价48.50/17.50 港元近 3 个月日均成交额34.48 百万港元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告管理团队研发背景深厚，核心技术重自研。管理团队研发背景深厚，核心技术重自研。零跑汽车于 2015 年成立，联合创始人为朱江明和傅利泉（持股比例分别为8.10%/7.98%，两人为大华股份的共同创始人）。朱江明在电子及人工智能领域拥有近30 年的研发从业经验。零跑汽车依托于大华股份在视觉图像算法与电子制造领域的积累，自主研发智能电动汽车核心软硬件，已推出 Leapmotor Power 电驱动系统、Leapmoat

3、or OS 智能座舱系统、Leapmotor Pilot 智能驾驶算法，并陆续发布落地了CTC电池底盘一体化技术、四叶草中央集成式电子电气架构等。聚焦高性价比市场聚焦高性价比市场，中高端车型销量占比显著提升中高端车型销量占比显著提升。零跑在售车型主要包括T03（微型车，5.99-9.95 万元）、C01（C 级轿车，14.98-28.68 万元）、C11（B 级 SUV，14.98-23.98 万元）。零跑汽车于 2023 年 7 月的销量为 14335台，平均售价超过15万元的C 平台车型的销量占比已经达到85%。根据我们的测算，零跑汽车主打的10-25 万元之间的高性价比市场，是新能源汽车

4、内部销量占比最高的细分市场，销量占比大约为60%。零跑汽车未来计划以每年1-3 款车型的速度，于2025 年底前推出7 款全新车型，进一步扩大在高性价比市场的份额。2023 年1-7月，公司累计销量为6 万辆，我们预计公司全年销量为15 万辆，同比增长38%。收入规模增速较快收入规模增速较快，盈利能力持续改善盈利能力持续改善。2023 上半年，零跑汽车总交付量为 44,502 辆，营业总收入为 58.69 亿元，同比增长 15.47%，单车营业收入为 13.18 万元；净利润为-22.76 亿元，上一年同期为-24.44 亿元；毛利率和净利率分别为-5.88%/-38.78%，相较于上一年同期

5、分别增长了20/9 个百分点。随着交付规模的大幅增长，公司的盈利能力不断改善，负毛利率逼近转正，负净利率的规模明显收窄。2023 年一季度，由于公司正处于车型过度叠加行业淡季，单季度销量与收入同环比下滑，二季度新车型导入完成促进销量回升，财务环比向好。我们预计2023 全年的毛利率/净利率有望做到-4%/-30%。行业变革期行业变革期，优质的技术有更多机会被市场充分认可优质的技术有更多机会被市场充分认可。2023 年7 月，零跑汽车在四叶草架构发布会上确认，已经有两家车企与零跑签署了电子电气架构授权的MOU 谅解备忘录，一个下车体级别的技术授权与一个整车级别的技术授权，迈出了技术资产变现的第一

6、步。风险提示风险提示：行业竞争激烈，导致车型价格下降、毛利下滑的风险；新能源汽车行业增速放缓的风险；宏观经济承压导致居民购买力削弱的风险。盈利预测与估值：盈利预测与估值：我们预计 2023/2024/2025 年，公司的销售收入为220/450/720 亿元，对应 PS 为 1.8/0.9/0.6 倍，净利润分别为-50/-46/11亿元。首次覆盖，给予“买入”评级。盈利预测和财务指标盈利预测和财务指标20212021202220222023E2023E2024E2024E2025E2025E营业收入(百万元)3,13212,38521,96244,99971,998(+/-%)396.1%2