百润股份-公司深度报告：战略坚定品类矩阵渐成-230828（37页）.pdf

1、 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/1aunwjiashixxbmnxxbmn战略坚定，品类矩阵渐成战略坚定，品类矩阵渐成百润股份（002568.SZ）深度报告马铮 食品饮料首席分析师S 请阅读最后一页免责声明及信息披露2证券研究报告公司研究公司深度报告百润股份百润股份（002568002568.SZSZ）投资评级投资评级买入买入上次评级上次评级资料来源：聚源，信达证券研发中心公司主要数据收盘价（元）29.3952 周内股价波动区间(元)43.94-21.10最近一月涨跌幅()-17.56总股本(亿股)10.50流通 A 股比例()100.00总市值(亿元)308.50资料来源：聚

2、源，信达证券研发中心信达证券股份有限公司CINDASECURITIESCO.,LTD北 京 市 西 城 区 闹 市 口 大 街9号 院1号 楼邮编：100031战略坚定，品类矩阵渐成战略坚定，品类矩阵渐成2023 年 8 月 28 日本期内容提要本期内容提要:投资建议投资建议：百润股份战略坚定百润股份战略坚定，品类矩阵渐成品类矩阵渐成。市场对公司预调酒业务的成长性有一定的分歧，我们认为随着微醺、清爽、强爽构成公司 3-5-8 度的品类矩阵，通过不同酒精度数为消费者带来不同的饮用体验，并且匹配相应的营销为产品做足品牌拉力，有望实现细分人群的精准覆盖。我们预计公司 2023-2025 年 EPS

3、分别为 0.83、1.08、1.37 元，复合增速为 28%，对应 2023 年 8 月 25 日收盘价（29.39 元/股）PEG 为 1.25、0.96、0.76，该估值低于行业平均水平，首次覆盖给予“买入”评级。创新是预调酒品牌的创新是预调酒品牌的核心竞争力之一核心竞争力之一。RTD 脱胎于现制鸡尾酒，是果汁+烈酒等基础品类的排列组合，消费者关注口味、口感、酒精度数，对品类的认知也源于即饮场景。在渠道基本功之上，我们认为品牌商或可通过包装、规格、酒精度数、口味的创新实现对消费场景和消费人群精准定位。预调鸡尾酒市场尚小但是增速较快预调鸡尾酒市场尚小但是增速较快，RIO 一家独大一家独大。根

4、据欧睿数据，2022年国内 RTD 销量为 21.50 万千升，零售额为 72.67 亿元。和同为酒精度数较低的啤酒相比，RTD 的市场规模尚小。在“她经济”、微醺文化等消费趋势下，RTD 目前仍然处于快速扩容期，2019-2021 年销售额 CAGR 为33%。从竞争格局来看，RIO 一家独大，2017-2021 年销量市占率都在80%以上、并且处于不断提升的趋势。反观日本，三得利在反观日本，三得利在 RTD 市场中拔得头筹。市场中拔得头筹。在女性劳动力参与率提升、RTD 在佐餐场景的渗透率提高、需求多元化三大趋势下，日本 RTD 销量在 2010-2021 年实现 8.3%的复合增长。而竞

5、争格局则呈现一超多强的局面，CR4 高达 80%以上，其中三得利集团以 2017-2021 年 37-39%的销量市占率拔得头筹。复盘三得利复盘三得利，我们认为我们认为 1）精准把握消费趋势精准把握消费趋势，战略战略正确正确；2）品牌矩阵丰富品牌矩阵丰富，定位清晰定位清晰；3）口味创新是国内预调酒企业可以口味创新是国内预调酒企业可以借鉴的三大经验。借鉴的三大经验。RIO 品类矩阵渐形成，宽人群多场景。品类矩阵渐形成，宽人群多场景。微醺系列微醺系列定位于酒精度数 3 度的RTD 市场，通过低酒精度数、丰富的果味面向年轻女性，主打“一个人的小酒”的消费场景。清爽系列清爽系列定位于酒精度数 5 度的

6、 RTD 市场，对标啤酒，清爽系列有望帮助 RIO 在渠道深耕上进一步扩张。和 3 度的微醺相比，5度的清爽带来更有体感的消费体验。强爽系列强爽系列定位于酒精度数8度的RTD市场，碳酸、果味的设计使得产品容易入口、上头较快，高度数进一步开拓了男性消费群体。2022 年中秋节前后，强爽在小红书、抖音等社交媒年中秋节前后，强爽在小红书、抖音等社交媒体上走红体上走红，Q4 预调酒收入同比预调酒收入同比+39.5%，2023H1 继续高增长继续高增长、预调酒收预调酒收入同比入同比+67.6%，强爽进入高速成长期，为公司预调酒增长注入新动能，强爽进入高速成长期，为公司预调酒增长注入新动能。风险因素：风险