航材股份-公司投资价值分析报告：引领航空材料发展航材院产业平台扬帆起航-230826（40页）.pdf

1、 证券研究报告证券研究报告 请务必阅读正文之后请务必阅读正文之后第第 40 页起的免责条款和声明页起的免责条款和声明 引领航空材料发展，航材院产业平台扬帆起航引领航空材料发展，航材院产业平台扬帆起航 航材股份（688563.SH）投资价值分析报告2023.8.26 中信证券研究部中信证券研究部 核心观点核心观点 付宸硕付宸硕 国防与航空航天 首席分析师 S1010520080005 陈卓陈卓 国防与航空航天 分析师 S1010521010004 刘意刘意 国防与航空航天 分析师 S1010522050004 公司公司是国内航空材料龙头，是国内航空材料龙头，主要从事航空、航天用部件及先进材料的研

2、发、生主要从事航空、航天用部件及先进材料的研发、生产与销售，主要产品包括钛合金铸件、橡胶与密封件、透明件和高温合金母合产与销售，主要产品包括钛合金铸件、橡胶与密封件、透明件和高温合金母合金，主要应用于航空、航天及船舶、兵器、电子、核工业、铁路、桥梁等领域。金，主要应用于航空、航天及船舶、兵器、电子、核工业、铁路、桥梁等领域。公司是行业内稳定优质公司是行业内稳定优质的的供应商，四大业务的技术层面均达到国内领先水平供应商，四大业务的技术层面均达到国内领先水平，核心受益于未来航空装备放核心受益于未来航空装备放量的趋势；同时公司积极加大研发投入夯实核心竞量的趋势；同时公司积极加大研发投入夯实核心竞争力

3、，募投项目争力，募投项目聚焦产能扩张聚焦产能扩张，资产注入计划有助于实现，资产注入计划有助于实现公司高质量发展公司高质量发展。首首次覆盖次覆盖，看好公司综合竞争力提升和业绩快速增长看好公司综合竞争力提升和业绩快速增长。国内航空材料龙头，充分受益新型号放量国内航空材料龙头，充分受益新型号放量。公司是国内航空材料龙头，主要从事航空、航天用部件及先进材料的研发、生产与销售，背靠航材院，下设钛合金精密铸造事业部、橡胶与密封材料事业部、飞机座舱透明件事业部、高温合金熔铸事业部，与国内外知名航空航天产业公司建立了长期良好的合作关系。公司 2022 年实现收入 23.35 亿元，同比增长 19.95%，实现

4、归母净利 4.42 亿元，同比增长 17.91%；2023Q1 实现收入 5.83 亿元，同比增长 18.49%，实现归母净利 1.21 亿元，同比增长 6.44%。2022 年公司毛利率同比-0.5pct 至 33.79%，净利率同比-0.32pct 至 18.95%，盈利水平出现小幅下降。军民需求双轮驱动，航空材料前景广阔军民需求双轮驱动，航空材料前景广阔。钛合金铸件、橡胶与密封件、飞机座舱透明件和高温合金母合金主要应用于航空发动机、航空飞机、航空直升机、航天导弹等。随着国防军费投入力度增大，军机提量换代带来增长空间，叠加2027 建军百年及 2035 基本实现国防军工现代化目标时间节点临

5、近，军用航空制造业前景广阔。根据前瞻产业研究院测算（转引自公司招股说明书），以 2%复合增速预测，2026 年我国军机行业市场规模将突破 1.1 万亿。同时民航客运需求复苏，国产化趋势助力民用航空产业链受益，根据中国商用飞机有限责任公司发布的中国商飞公司市场预测年报（2020-2039）（转引自公司招股说明书），预计 2039 年我国民航市场价值约 1.3 万亿美元。航空先进材料行业准入壁垒高，认证要求严格，领先企业优势明显。目前钛合金铸造行业由国际巨头引领行业发展，国内企业迅速追赶；橡胶与密封材料行业高端领域集中度高，产品服务一体化优势明显；透明件行业国际领先企业地位稳固，国内公司起步相对较

6、晚；高温合金母合金行业，国内外差距较小，产品种类齐全企业具有优势。多重核心逻辑驱动，赋能公司长期成长多重核心逻辑驱动，赋能公司长期成长。航空发动机本身具有耗材属性，据不确定环境下的航空发动机大修周期探讨（李兴山）文中数据显示，航空发动机每运行 1000 小时需要进行一次大修。同时，随着在先进航空材料在新型战机的占比上升，公司将持续受益于航空发动机的迭代。根据World Air Forces2020(Flight Global)发布的数据，2020 年我国战斗机保有量为 1603 架，与美国保有量差距较为明显，且四代机占比较小，数量及质量上还有很大的空间亟待填补，预计公司将受益于未来大量先进战机