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1、 证券研究报告|公司深度报告 2023 年 08 月 24 日 增持增持（首次）（首次）深化深化火电火电区位优势，冲锋区位优势，冲锋光伏光伏新兴产业新兴产业 周期/环保及公用事业 目标估值：NA 当前股价：4.62 元 公司依托公司依托浙江省用电区位优势，传统浙江省用电区位优势，传统发发电业务稳扎稳打，新兴产业厚积薄发，电业务稳扎稳打，新兴产业厚积薄发，向火力发电向火力发电+新能源制造双主业格局迈进新能源制造双主业格局迈进。首首次覆盖次覆盖给予给予“增持增持”投资评级投资评级。浙能集团核心上市平台，聚焦传统能源发电。浙能集团核心上市平台，聚焦传统能源发电。浙能电力是浙能集团电力主业资产整体上市

2、运营的主平台，在浙江供电市场占有较高份额，控股装机容量达到 3311.28 万千瓦，其中煤电占比约 87.2%，气电占比约 12.2%，风光占比约 0.6%，此外公司还参股核电公司和光伏制造业公司。公司营业收入随电力销售量和上网电价而增长，2022 年实现营收 801.95 亿元，公司投资的多家企业对业绩起到支撑作用，实现投资净收益 32.99 亿元抚平归母净利波动。火电盈利修复潜力充足，浙江省区位火电盈利修复潜力充足，浙江省区位优势优势明显。明显。成本端，当前我国煤炭供给相对充足，国内煤价中枢下移；国际煤价迅速回归较低水平，在我国放开煤炭进口的背景下，进口煤降幅更为明显，公司火电厂主要分布在

3、沿海地区，能够受益于更高的燃煤成本优化弹性。收入端，公司是浙江省内规模最大的发电企业，充分享受当地区位用电优势，且未来随着浙江电力现货市场的完善，交易电价仍有上涨空间。参股核电业绩稳健，保障现金流参股核电业绩稳健，保障现金流和利润。和利润。核电行业运营成本低、利用率高、发电不受环境因素的影响；公司拥有权益核电装机容量 248 万千瓦，核电资产作为公司长期股权投资的一部分，盈利稳中有升，成为公司业绩的压舱石。进军进军光伏光伏优质优质赛道，发展第二成长曲线。赛道，发展第二成长曲线。公司以中来股份为突破口，在光伏赛道培育新利润增长点，进军高端制造的背板、电池和组件领域，同时光伏发电也已实现快速增长，

4、打破了与集团旗下新能源平台同业竞争下难以发展新能源发电业务的限制；2023 年公司光伏发电量超过 1 亿千瓦时，同比增长59%，其中中来贡献新增发电量的 52%。中来股份还承诺于 2022-2024 年累计实现归母净利不低于 16 亿元，从而为并购后的盈利贡献提供明确指引。盈利预测盈利预测和估值和估值：我们预测公司2023-2025年归母净利润分别为62.42/73.53/77.44 亿元，增速分别为扭亏为盈/18%/5%，当前股价对应 PE 分别为9.9x/8.4x/8.0 x，首次覆盖给予“增持”评级。风险提示：风险提示：煤炭煤炭成本高于预期、成本高于预期、长协煤履约率不及预期风险长协煤履

5、约率不及预期风险、上网电价波动上网电价波动风险风险、光伏、光伏装机不及预期装机不及预期等等。财务财务数据数据与与估值估值 会计年度会计年度 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业总收入(百万元)71073 80195 84357 87244 91972 同比增长 38%13%5%3%5%营业利润(百万元)(2921)(3172)12962 15282 16093 同比增长-137%9%-509%18%5%归母净利润(百万元)(855)(1822)6242 7353 7744 同比增长-114%113%-443%18%5%每股收益(元)-0.06-0.14 0.47 0.5

6、5 0.58 PE-72.4-34.0 9.9 8.4 8.0 PB 1.0 1.0 0.9 0.9 0.8 资料来源：公司数据、招商证券 基础数据基础数据 总股本（百万股）13409 已上市流通股（百万股）13409 总市值（十亿元）61.9 流通市值（十亿元）61.9 每股净资产（MRQ）4.7 ROE（TTM）-2.3 资产负债率 47.9%主要股东 浙江省能源集团有限公司 主要股东持股比例 69.45%股价表现股价表现%1m 6m 12m 绝对表现-4 22 26 相对表现-2 31 36 资料来源：公司数据、招商证券 相关相关报告报告 宋盈盈宋盈盈 S1090520080001 -2