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1、中秋国庆预期稳稳落地白酒板块预期修复在途证券分析师：刘畅 执业证书编号：S0210523050001张东雪 执业证书编号：S0210523060001证券研究报告|专题报告食品饮料行业评级：强于大市（维持评级）2023年8月23日请务必阅读报告末页的重要声明投资要点板块整体估值低于疫情至今的PE中枢，安全垫较高。2023年元旦至今，白酒板块PE（TTM）下跌11%，自3月下跌19%，春节后3月1日至今下行19%。宏观方面，疫情三年社会经济发展被按下了暂停键，从政商务需求来看，现阶段整体仍然偏弱。今年开门红后，3月开始白酒整体消费复苏不及预期，库存与动销压力下，行业加速分化。白酒企业之间出现分化

2、，次高端受商务消费不及预期的影响，估值受损较严重。从基本面看，高端酒需求端力量强韧，经过疫情三年并未缩减，但悲观市场情绪致PE下行。次高端当前估值水平较低，区域龙头本轮估值损失略少。随着经济持续回暖，带动白酒消费复苏，政策促消费措施的出台落地或成为有力的外部引擎。中秋国庆白酒消费有支撑，预期修复在途。22年中秋国庆，受疫情影响，经销商信心仍未完全恢复，打款意愿不强，各地区对中秋动销的期待较低。今年中秋国庆作为疫情三年后的第一个真正常态化的白酒旺季，消费支撑力较足，预计会有较好反弹。投资建议：首推兼具业绩增长稳定性和性价比的高端酒五粮液，关注稳定性较强的高端酒泸州老窖、疫后修复弹性较高叠加产品结

3、构升级的金徽酒、以及酱酒热理性回归后受益于品牌化消费趋势叠加产能不断释放的珍酒李渡。风险提示：经济修复不及预期，中秋国庆旺季动销不及预期的风险2fYqRwPwPmPeZaQbP6MmOoOpNmPeRnNvNeRsQtPbRnMnNMYqRwPuOrQnR食品饮料板块整体估值低于疫情至今的PE中枢，安全垫较高3-11%-19%-25%-20%-15%-10%-5%0%自元旦后跌幅自春节后跌幅资料来源：wind，华福证券研究所资料来源：wind，华福证券研究所图表：白酒板块估值变化图表：食品饮料与白酒板块估值变化 整体来看，整体来看，20232023年年元旦至今，元旦至今，白酒板块白酒板块PEP

4、E（TTMTTM）下跌）下跌11%11%，自，自3 3月下跌月下跌19%19%，春节后，春节后3 3月月1 1日至今下行日至今下行19%19%。2020年疫情至今，SW食品饮料板块估值中位数为37.28X，其中白酒/啤酒/软饮料/肉制品/调味发酵品/乳制品板块PE中位数分别为37.78X/47.48X/23.27X/24.52X/49.72X/28.49X。从变化幅度看，当前食从变化幅度看，当前食品饮料板块除软饮料板块以外，估值均低于品饮料板块除软饮料板块以外，估值均低于20202020年至今的估值中位数，年至今的估值中位数，其中白酒当前估值较疫情至今的其中白酒当前估值较疫情至今的PEPE差额

5、为差额为7.727.72。从时间维度看，三年间。从时间维度看，三年间，25832583个交易日中，白酒板块个交易日中，白酒板块PEPE增幅大于食品饮料板块的时间为增幅大于食品饮料板块的时间为51%51%。参考历史规律，食品饮料板块变化整体来说早于白酒板块，预计修复的传导过程亦可将从经济修复 餐饮链&出行率先复苏 白酒动销加速&去库存的顺序进行。20.0030.0040.0050.0060.0070.002020-01-022021-01-022022-01-022023-01-02市盈率:食品饮料SW市盈率:白酒SW-20.00-10.000.0010.0020.0030.0040.0050.

6、0060.0050%分位数差额图表：2020年1月至今SW食品饮料各子板块PE中位数及与现估值差额资料来源：wind，华福证券研究所基金持仓：白酒持仓环比下滑，高端酒配置稳定4资料来源：wind，华福证券研究所 22Q222Q2-23Q223Q2白酒持股总市值占比分别为白酒持股总市值占比分别为13.61%/13.92%/13.17%/13.20%/10.76%13.61%/13.92%/13.17%/13.20%/10.76%，23Q223Q2基金白酒持仓环比基金白酒持仓环比23Q123Q1下降下降2.44pct2.44pct，白酒获减，白酒获减配。配。从持有基金数来看，从持有基金数来看，截至