锌行业专题：矿山增量低于预期供需格局边际向好-230820（20页）.pdf

1、请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告证券研究报告|20232023年年8 8月月2020日日 锌行业专题锌行业专题矿山增量低于预期，供需格局边际向好矿山增量低于预期，供需格局边际向好证券分析师：刘孟峦010-S0980520040001证券分析师：焦方冉021-S0980522080003行业行业研究研究 行业专题行业专题 有色金属有色金属投资评级：投资评级：超配超配（维持评级）（维持评级）请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容摘要摘要锌的资源稀缺性锌的资源稀缺性。全球锌资源静态可采年限为仅为20年（铜可采年限40年，铝可采年限80年），在基本金属当中属于可采年限偏低

2、的品种。再生锌回收率低，在所有基本金属中，锌的废旧金属回收应用占比是最低的，主要原因是锌金属60%应用于钢材镀锌，而镀锌层难以直接回收，导致再生锌回收率偏低，这也凸显了锌的稀缺性。锌行业呈现周期性波动锌行业呈现周期性波动，当前处于当前处于20172017-20192019年锌价高位后的锌精矿产能释放期年锌价高位后的锌精矿产能释放期，但实际产量增长不及预期但实际产量增长不及预期。需求决定价格方向，供给决定价格弹性。2000年以来全球锌价有四次上涨行情，分别是2003-2008年，中国经济腾飞拉动的锌价上涨；2009-2011年，中国四万亿刺激+美联储量化宽松拉动锌价上涨；2016-2018年，中

3、国棚改货币化+欧美经济同步复苏；2020-2021年，疫情暴发后美联储开启无限量宽松措施。2019年之后普遍认为未来几年将处于2016-2018年锌价牛市带来的扩产周期，导致锌预期走弱。但此轮资本开支规模远小于2009-2013年，对应的精矿扩张规模也将小于上一轮。并且从实际产量来看，产量增量远不及预期。开发新矿山或现有矿山扩建需要价格激励开发新矿山或现有矿山扩建需要价格激励，当前锌价对矿山扩张激励有限当前锌价对矿山扩张激励有限。参考2004-2007年那一波周期高点，中国的重工业化和城镇化快速推进，叠加欧美经济复苏，引发的一轮长时间牛市，全球锌矿山建设明显提速。去年年底时，普遍预期2023年

4、全球锌精矿产量增加30万吨左右，然而截至今年5月份，全球锌精矿产量非但没有增量，反而同比下降1%。尤其今年5-6月份锌价大跌时，海外两个大型项目宣布停产：一是Boliden旗下Tara项目，由于亏损而停产进入维护阶段；二是Newmont旗下Peasquito项目由于工会罢工而宣布不可抗力。长周期来看长周期来看，全球锌市场没有大的过剩压力全球锌市场没有大的过剩压力。预计2022-2025年全球锌精矿产量年化增速2.5%。过去20年全球精炼锌需求年均复合增速为2.0%，因此即使所有新增项目按计划顺利投产，也不会产生大的供应过剩。以当前的开发项目推算，到2025年前后，新增项目的增量将无法弥补老旧矿

5、山退出和品位下降带来的减量，全球锌精矿产量将见顶回落。看好国内稳增长政策及国外补库周期拉动锌的需求看好国内稳增长政策及国外补库周期拉动锌的需求。国内外锌消费结构类似，有60%以上用于钢材镀锌，包括镀锌板带、镀锌钢丝绳钢绞线、镀锌焊管及镀锌钢结构等。从终端消费领域来看，锌主要用于基础设施建设、建筑、汽车、日用消费品等领域，我们看好国家稳增长政策持续发力，传统领域对锌需求有一定韧性。推荐标的推荐标的：驰宏锌锗、中金岭南、西部矿业风险提示风险提示相关企业扩产进度低于预期的风险；地产链后周期复苏偏弱，对工业金属需求不及预期的风险；受美联储货币政策影响，加息时间更久、终端利率更高对大宗商品价格的抑制风险

6、。ZZoZ1VUUhZMB6MbP6MmOpPoMsRlOmMuMkPpNpN9PrQmMwMtRtPNZpPzR请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容锌产业链锌产业链具备资源稀缺性，未来具备资源稀缺性，未来2 2-3 3年没有大幅过剩风险年没有大幅过剩风险请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容锌产业链锌产业链图：锌产业链资料来源：SMM、国信证券经济研究所整理美国地质调查局（USGS）数据显示，全球锌储量（经济可采储量）2.5亿吨，主要分布在澳大利亚、中国、墨西哥、俄罗斯等国。以2022年全球锌精矿产量1250万吨计，全球锌资源静态可采年限为仅为20年（铜可采年限40年，铝可采年