锡业股份-公司研究报告-全球锡铟双龙头半导体行业景气周期充分受益者-230822（31页）.pdf

1、请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 评级评级：买入（首次）：买入（首次）市场价格：市场价格：1 14.4.3131 分析师：谢鸿鹤分析师：谢鸿鹤 执业证书编号：执业证书编号：S0740517080003 Email： 分析师分析师：安永超：安永超 执业证书编号：执业证书编号：S0740522090002 Email：anyc 研究助理：胡十尹研究助理：胡十尹 Email： 基本状况基本状况 总股本(百万股)1,646 流通股本(百万股)1,646 市价(元)14.31 市值(百万元)23,551 流通市值(百万元)23,551 股价与行业股价与行业-市场走势对比市

2、场走势对比 相关报告相关报告 公司盈利预测及估值公司盈利预测及估值 指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元）53,844 51,998 48,536 50,480 51,188 增长率 yoy%20%-3%-7%4%1%净利润（百万元）2,817 1,346 1,944 2,166 2,272 增长率 yoy%308%-52%44%11%5%每股收益（元）1.71 0.82 1.18 1.32 1.38 每股现金流量 1.77 3.07 3.92 2.57 2.77 净资产收益率 16%8%10%10%10%P/E 8.4 17.5 12.1 10.

3、9 10.4 P/B 1.5 1.4 1.3 1.2 1.1 备注：数据取自 2023 年 8 月 21 日 报告摘要报告摘要 公司经营历史悠久，为锡铟双龙头公司经营历史悠久，为锡铟双龙头企业。企业。公司前身始于清光绪九年（1883 年）朝廷拨官款建办的个旧厂务招商局，历经 140 年的积淀与发展，当前具有集锡、铟、锌、铜等有色金属资源探采、选冶、深加工以及新材料研发、贸易全产业链供应链一体化的产业格局，锡、铟资源储量均居全球第一，拥有中国最大的锡生产、加工基地，拥有世界上最长、最完整的锡产业链。依托资源优势，打造锡全产业链布局，已成为全球第一大锡生产商。依托资源优势，打造锡全产业链布局，已成

4、为全球第一大锡生产商。1）矿山端，公司矿山资源主要分布在大屯锡矿、老厂分公司、卡房分公司、华联锌铟四个公司，合计拥有锡资源量 66.7 万金属吨，原料自给率 30%左右。2）冶炼端，公司拥有锡冶炼产能 8 万吨/年，为全球第一大生产商，2022 年国内锡市场占有率 47.78%，全球锡市场占有率 22.54%。铟储量全球第一。铟储量全球第一。公司具有铟资源量 5082 金属吨，其中都龙矿区拥有丰富的铟资源储量，铟资源储量全球第一，是全国最大的原生铟生产基地。公司目前具备铟冶炼产能 60 吨/年，2022 年公司铟产量 73 吨，精铟产量全球市占率达到 3.63%，国内市占率达到 10.94%，

5、其中原生铟全球市占率约 8.14%，国内市占率约 16.52%。锡：趋势渐进，锡牛可期。锡：趋势渐进，锡牛可期。1）供给端：锡资源具有稀缺性，静态储采比较低，近年来缺乏资本开支，在银漫矿业技改项目、Mpama south 矿、Massangana 尾矿投产顺利的情况下，合计新增产能约 2 万吨左右，其他项目投产时间多在 2025 年之后。2）需求端：锡下游需求与半导体周期紧密相关，Chatgpt 的出现对算力提出更高的要求，半导体正处于左侧筑底阶段，或逐步开启新一轮景气周期，而光伏领域需求维持高景气，预计 22-25 年锡下游消费由 38.3041.26 万吨，CAGR 为 2.51%。简而言

6、之，在“供给刚性+需求边际向上”供需格局之下，锡价向下空间有限，向上弹性可期。盈利预测及投资建议：盈利预测及投资建议：假设 2023-2025 年锡均价分别为 23、24、25 万元/吨，锡产量分别为 7.8、8.0、8.0 万吨，自产矿分别为 2.5、2.6、2.7 万吨，预计公司 2023-2025 年营业收入分别为 485.36、504.80、511.80 亿元，对应归母净利润分别为19.44、21.66、22.72 亿元，同比增长 44%/11%/5%，按照 8 月 21 日 236 亿市值计算，23-25 年对应 PE 分别为 12.1、10.9、10.4X。充分受益于锡价上行周期，