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1、 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。大华股份 002236.SZ 公司研究|深度报告 精细化管理促精细化管理促高质量稳健发展高质量稳健发展，业务下沉打造快速响应能力：，业务下沉打造快速响应能力：大华自 15 年以来管理费用率低于 4%，存货周转、营运周期、经营性活动现金流在疫情前持续改善；随着疫情和芯片供给影响缓解，有望重返各指标持续改善的轨道。23Q1 归母净利润约5.0 亿，毛利率回升至 42.5%；根据公司业绩快报，23H1 归母净利润同比增长 30%至 19.8 亿。大华已完成国内

2、六大省区开发中心大区制建设，拥有 67 个海外子公司，响应市场需求变化和客户个性化诉求，多次快速把握智慧物联领域关键商机。AI 大模型提升视觉准确性，实现多模态融合大模型提升视觉准确性，实现多模态融合，大华优势明显大华优势明显：大华拥有大量成熟的算法开发、工程部署和行业实践经验，在场景应用和 AI 产业化方面处于龙头地位。大华通过模型蒸馏实现大模型的本地化小型化部署，在基于 Transformer 模型的视觉类 AI 上有先发优势，在场景应用和产业化处于龙头地位。AI 大模型技术让大华布局多年的全域 6D 感知产品技术框架迎来新的发展机遇，全域哈勃摄像机、雷视系列化产品等将获得广泛运用。公司研

3、发行业专属大模型，百亿级参数大模型将于今年选择高价值行业进行试点，明年在多行业应用。海外业务增长强劲，盈利能力突出：海外业务增长强劲，盈利能力突出：18 年以来，大华持续全面本地化并优化海外营收结构，设立海外供应链中心、本地化营销和服务中心，注重海外品牌和形象建设，设立品牌形象店及大华元素店等；成立独立海外软件研发团队，并在海外六大区驻点服务重大项目和重点客户。大华 18-22 年海外业务 CAGR 约 15%，22 年海外营收达 148 亿元，占总营收的 48%，毛利率为 42.9%，高于境内 9.7 个百分点。中移动入股，战略协同性强：中移动入股，战略协同性强：23 年 4 月中移动成为公

4、司第二大股东，持有 8.8%股本。大华积极参与中移动正筹建的全国范围亿级量纲视联网，还将协同中移动“视频算力一张网”建设。大华与中移动优势互补，战略协同，在各项业务市场开拓、联合研发、渠道合作等方面深入合作，公司 To G、To B、乐橙业务均有望受益。我们预测公司 23-25 年每股收益分别为 1.12、1.38、1.66 元（原 23-25 年预测为1.06、1.36、1.65 元，主要调整了汇兑收益），根据可比公司 23 年平均 24 倍 PE估值，给予 26.88 元目标价，维持买入评级。风险提示风险提示 行业需求不及预期；AI 大模型落地不及预期；海外业务不及预期风险。2021A 2

5、022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元)32,835 30,565 35,101 40,457 46,670 同比增长(%)24%-7%15%15%15%营业利润(百万元)3,472 2,280 4,064 4,966 6,007 同比增长(%)-18%-34%78%22%21%归属母公司净利润(百万元)3,378 2,324 3,693 4,535 5,483 同比增长(%)-13%-31%59%23%21%每股收益（元）1.03 0.71 1.12 1.38 1.66 毛利率(%)38.9%37.9%40.1%39.9%39.7%净利率(%)10.3%7.6%10.

6、5%11.2%11.7%净资产收益率(%)15.6%9.4%12.3%12.6%13.8%市盈率 19.4 28.2 17.7 14.4 12.0 市净率 2.8 2.5 1.9 1.7 1.6 资料来源：公司数据.东方证券研究所预测.每股收益使用最新股本全面摊薄计算.盈利预测与投资建议 核心观点 公司主要财务信息 股价（2023年08月21日）19.89 元 目标价格 26.88 元 52 周最高价/最低价 28.96/10.83 元 总股本/流通 A 股（万股）329,447/195,901 A 股市值（百万元）65,527 国家/地区 中国 行业 电子 报告发布日期 2023 年 08