【研报】光伏行业首次覆盖报告：光伏内外需求共振龙头乘势而上从日本光伏行业兴衰看中国光伏发展机遇-20200313[108页].pdf

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1、 Table_First1 光伏设备光伏设备 电气设备电气设备 行业报告行业报告 TABLE_COVER 光伏内外需求共振，龙头乘势而上光伏内外需求共振，龙头乘势而上 光伏行业首次覆盖报告光伏行业首次覆盖报告 从日本光伏行业兴衰看中国光伏发展机遇从日本光伏行业兴衰看中国光伏发展机遇 光伏是最为重要的可再生能源之一。 世界各国均高度重视光伏产业的发展， 纷纷出台产业扶持政策，抢占未来新能源时代的战略制高点。全球光伏市 场趋于分散， 海外呈现多元化发展。 在技术进步的推动下， 光伏发电成本步 入快速下降通道，已有多地实现平价上网。而全球平均光伏发电渗透率仅 为 2.2%，随着大规模平价上网的实现，

2、光伏发电渗透率有望持续提升。 日本能源危机不断， 光伏是可再生能源发展重点。 经过持续的政策扶持， 日 本成为世界上最早实现光伏产业化和商业化的国家之一，曾连续多年光伏 装机世界第一。在日本国内应用市场的快速发展下，日本形成了完整的光 伏产业链，日本厂商采用垂直集成式发展，并引领全球光伏行业技术进步。 但伴随日本太阳能补贴金额下降且需求持续低迷，叠加日企相比海外厂商 失去成本优势，日本国内的光伏制造业受到巨大冲击，光伏企业大量破产， 光伏产能不断出清。 中国现已发展成为光伏强国，新增装机量连续 7 年位居全球首位。中国光 伏产业链各环节产量在全球市场份额超过 65%， 并不断引领全球的新技术，

3、 国际竞争力继续巩固和增强，确立了全球领先地位。2019 年中国光伏产业 开始实现由补贴推动向平价推动的转变。参考日本光伏行业的发展历程， 竞争者的实力主要取决于成本控制、技术创新、品牌影响和资金保障能力。 我们判断，中国光伏行业各环节集中度有望持续提升，行业龙头将强者恒 强。 Table_first2 证券研究报告证券研究报告 2020 年 03 月 13 日 Table_First3 分析师分析师 先进制造研究团队 张新和张新和 xinhe.zhangnomuraoi- SAC 执证编号：S1720519120001 Table_Info1 光伏设备光伏设备 电气设备电气设备 TABLE_

4、TITLE 光伏内外需求共振，光伏内外需求共振，龙头乘势而上龙头乘势而上 从日本光伏行业兴衰看中国光伏发展机遇 Table_Info2 证券研究报告证券研究报告 2020 年 03 月 13 日 行业评级行业评级(首次) 强于大市强于大市 相对市场表现相对市场表现 Table_Pic1 Table_Author1 分析师分析师 先进制造研究团队 张新和张新和 xinhe.zhangnomuraoi- SAC 执证编号：S1720519120001 TABLE_SUMMARY 全球光伏景气延续向上，中国处于领先地位全球光伏景气延续向上，中国处于领先地位 全球光伏行业呈现持续增长态势，新增装机规模

5、 CAGR15 近 37%。目前海外呈 现多元化发展，梯次实现“平价上网” 。根据 CPIA 分析，2020 年新增装机规模 全球/中国有望分别超过 130GW（+8.3%）/40GW（+32.9%） 。预计到 2025 年， 新增装机规模保守情况下全球/中国分别达 165/65GW，CAGR5 分别为 6.6%/16.6%；乐观情况下全球/中国分别达 200/80GW，CAGR5 分别为 10.8%/21.6%，光伏行业未来发展空间广阔。截至 2019 年中国光伏新增装机量 连续 7 年位居全球首位，中国多晶硅/硅片/电池片/组件产量分别为 34.2 万吨 （+32%）/134.6GW（+2

6、5.7%）/108.6GW（+27.7%）/98.6GW（+17%） ，全球 占比分别达到 67%/98%/83%/77%，中国光伏国际竞争力不断巩固和增强。 日本光伏厚积薄发日本光伏厚积薄发，产业先荣后衰产业先荣后衰 日本在持续的政策支持下， 形成了完整的光伏产业链， 装机规模曾多年世界第一， 专利数量/松下 HJT 转换效率至今仍世界第一。高峰时日本光伏产量占全球市场 份额超过 45%，夏普（市占率最高达 27%） 、京瓷、三菱、三洋占据全球光伏电 池产量前五名的四个席位，但日本企业最终却败走光伏市场。分析其原因，主要 在于日企核心技术难以实现产业化突破， 相比海外厂商失去成本优势； 且日

7、企坚 持垂直集成式发展， 伴随日本太阳能补贴金额下降及本土需求持续低迷， 负债过 重、 大幅亏损、 现金流恶化进一步导致日企陷入绝境， 品牌优势最终也逐步丧失。 中国中国光伏各环节集中度持续提升，龙头乘势而上光伏各环节集中度持续提升，龙头乘势而上 1）多晶硅多晶硅：持续推进国产化，有望迎来量价齐升，2019 年前五大企业（CR5） 占比提升 9 个百分点至 69.3%；2）硅片：硅片：单晶硅片渗透率逐步提升，双寡头格 局将持续，2019 年 CR5 占比提升 4.2 个百分点至 72.8%；3）电池片：电池片：高效电 池片占比稳步增加，专业化电池厂快速崛起，2019 年 CR5 占比提升 8.

8、4 个百分 点至 37.9%；4）组件：组件：组件效率提升速度加快，头部竞争趋于稳定，2019 年 CR5 占比提升 4.4 个百分点至 42.8%。头部企业不断加大新技术与新产能的投 入，助力光伏系统制造成本下降和电池转换效率提升，加速光伏“平价上网” 。 光伏产业强者恒强，首选行业龙头光伏产业强者恒强，首选行业龙头 短期来看，2020 年光伏行业有望迎来内外需求共振；长期来看，光伏“平价上 网”打开成长空间。目前中国大陆光伏厂商大多采用水平分工模式，全产业链分 化明显，工艺落后、成本高企、偿债能力较弱的企业面临整合风险，少数具有成 本控制、 技术创新、 品牌影响和资金保障能力的企业在产业整

9、合过程中脱颖而出， 行业集中度持续提升。参考日本光伏行业兴衰，我们重点看好通威股份（光伏多 晶硅及电池片双龙头）和隆基股份（全球单晶硅产业链龙头） 。 重点公司估值和财务分析表重点公司估值和财务分析表 股票简称股票简称 股票代码股票代码 收盘价收盘价 目标价目标价 评级评级 评级变动评级变动 市值市值 (百万元百万元) EPS(元元) PE(X) EV/EBITDA(X) ROE(%) 2019E 2020E 2019E 2020E 2019E 2020E 2019E 2020E 通威股份 600438.SH 14.76 19.10 增持 首次 57307.10 0.73 0.95 20.19

10、 15.46 18.14 13.24 16.11 17.39 隆基股份 601012.SH 28.00 35.44 增持 首次 105616.47 1.35 1.69 20.75 16.59 17.32 13.57 20.03 20.03 -15 -6 3 12 21 30 19/0319/0619/0919/1220/03 % 光伏设备沪深300 nMsNmMsOrMoQmOoPpQvMnO7NbP6MnPoOpNmMfQpPpMlOpOtMbRoOvMvPnMmOMYsQsQ Table_Info4 Nomura | 光伏设备 2020.03.13 3 正文目录正文目录 全球光伏景气延续全

11、球光伏景气延续 中国处于领先地位中国处于领先地位 .6 晶体硅太阳能是光伏发电主流晶体硅太阳能是光伏发电主流 .6 全球太阳能光伏发展历程全球太阳能光伏发展历程 .6 中国太阳能光伏发展历程中国太阳能光伏发展历程 .7 内需兑现值得期待，政策为产业保驾护航内需兑现值得期待，政策为产业保驾护航 .9 2019 年受多重因素影响，中国光伏行业增速下降年受多重因素影响，中国光伏行业增速下降 .9 2020 年光伏政策年初落地，疫情不改产业发展趋势年光伏政策年初落地，疫情不改产业发展趋势 . 11 海外呈现多元化发海外呈现多元化发展展，梯次实现梯次实现“平价上网平价上网” .19 世界各国高度重视光伏

12、产业，市场趋于分散世界各国高度重视光伏产业，市场趋于分散 .19 全球范围内中标电价快速下降，光伏发电商业化不断成熟全球范围内中标电价快速下降，光伏发电商业化不断成熟 .20 日本光伏厚积薄发日本光伏厚积薄发 产业先荣后衰产业先荣后衰 .23 日本能源危机不断，光伏是可再生能源发展重点日本能源危机不断，光伏是可再生能源发展重点 .23 日本是全球第五大能源消费日本是全球第五大能源消费国，化石能源基本依赖进口国，化石能源基本依赖进口 .23 日本经历四次能源结构调整，逐步转向可再生能源发展日本经历四次能源结构调整，逐步转向可再生能源发展 .25 日本光伏政策源远流长，日本光伏政策源远流长，203

13、0 年光伏渗透率有望达到年光伏渗透率有望达到 7% .26 日本光伏产业化商业化较早，竞争优势逐渐消失日本光伏产业化商业化较早，竞争优势逐渐消失 .28 日本光伏装机曾世界第一，日本光伏装机曾世界第一，后福岛时代再次迎来快速发展后福岛时代再次迎来快速发展 .28 日本光伏产业链完善，夏普曾是全球光伏龙头日本光伏产业链完善，夏普曾是全球光伏龙头 .30 日本引领光伏技术进步，松下日本引领光伏技术进步，松下 HJT 光电转换效率世界第一光电转换效率世界第一.32 日本光伏补贴价格不断下调，光伏企业破产出清日本光伏补贴价格不断下调，光伏企业破产出清 .36 光伏各环节集中度提升光伏各环节集中度提升

14、龙头乘势而上龙头乘势而上 .40 多晶硅持续推进国产化，有望迎来量多晶硅持续推进国产化，有望迎来量价齐升价齐升 .41 单晶硅片渗透率逐步提升，双寡头格局将持续单晶硅片渗透率逐步提升，双寡头格局将持续.44 高效电池片占比稳步增加，专业化电池厂快速崛起高效电池片占比稳步增加，专业化电池厂快速崛起 .48 组件效率提升速度加快，头部竞争趋于稳定组件效率提升速度加快，头部竞争趋于稳定 .50 光伏产业强者恒强，首选行业龙头光伏产业强者恒强，首选行业龙头 .53 风险提示风险提示 .56 图表目录图表目录 图表 1：晶体硅太阳能光伏产业链 .6 图表 2：中国及全球新增光伏装机规模 .7 图表 3：

15、中国光伏发展阶段 .8 图表 4：中国光伏发展所取得的成就 .9 图表 5：2019 年中国光伏各环节产量及增速 .9 图表 6：2018-2019 年国内光伏月度并网容量 .10 图表 7：各省级能源机构关于光伏发电项目建设政策发布时间统计 .10 图表 8：光伏组件价格走势 . 11 图表 9：中国 1-7 批光伏补贴目录情况 .12 图表 10： 关于 2020 年风电、光伏发电项目建设有关事项的通知主要重点.12 图表 11：2020 年可建装机规模分情景假设预测 .13 图表 12：光伏行业各环节产能利用率统计 .14 图表 13：光伏新增装机规模季度分布统计 .14 图表 14：全

16、国历年弃光率变化 .15 图表 15：甘肃、新疆历年弃光率变化 .15 图表 16：关于建立健全可再生能源电力消纳保障机制工作方案 .16 .17 Table_Info4 Nomura | 光伏设备 2020.03.13 4 图表 18：2019 年第一批光伏发电平价上网项目 .18 图表 19：国内未来光伏装机容量发展预测 .18 图表 20：世界各国可再生能源及光伏产业发展规划 .19 图表 21：新增装机规模超过 1GW 的国家统计 .20 图表 22：中国组件出口额在不同国家占比分析 .20 图表 23：世界各地区不同时间光伏发电最低中标电价 .21 图表 24：2019-2020 年

17、各地区光伏发电最低中标电价 .21 图表 25：2018 年全球主要国家光伏发电渗透率 .22 图表 26：全球未来光伏装机容量发展预测 .22 图表 27：世界前十五大能源消费国历年一次能源消费情况.23 图表 28：中国 2017 年一次能源消费结构 .24 图表 29：中国 2018 年一次能源消费结构 .24 图表 30：日本 2017 年一次能源消费结构 .24 图表 31：日本 2018 年一次能源消费结构 .24 图表 32：日本天然气消费数量及对外依存度变化 .25 图表 33：日本 2030 年电力能源构成 .28 图表 34：主要国家光伏累计装机规模变化 .29 图表 35

18、：日本光伏新增装机容量变化 .29 图表 36：日本光伏产业链 .30 图表 37：2005 年世界各国和地区太阳电池产量占比 .31 图表 38：光伏电池全球前十名生产厂商 .32 图表 39：世界光伏专利数量原创国占比 .33 图表 40：全球光伏专利主要申请人 .33 图表 41：全球光伏电池专利申请数量原创国占比 .33 图表 42：HJT 技术进展 .36 图表 43：世界各公司及机构 HJT 的转化效率 .36 图表 44：日本光伏电站补贴金额 .37 图表 45：日本光伏破产企业数量变化 .38 图表 46：日本光伏破产企业负债总额变化情况 .38 图表 47：2019 年中国光

19、伏组件出口金额 .40 图表 48：中国光伏各环节技术发展情况 .41 图表 49：中国多晶硅产量及全球市场份额 .42 图表 50：中国多晶硅进口数量及进口占比变化 .42 图表 51：全球多晶硅生产规模前十排名 .42 图表 52：2018 年国内多晶硅市场竞争格局 .43 图表 53：2020 年国内多晶硅市场竞争格局展望 .43 图表 54：2019 年前三季度硅料进口区域分布 .43 图表 55：中国及全球市场单晶硅渗透率 .45 图表 56：全球硅片产量及变化情况 .45 图表 57：中国硅片产量及全球占比 .45 图表 58：全球硅片生产规模前十排名 .46 图表 59：2018 年全球硅片产能竞争格局 .46 图表 60：2018 年全球硅片产量竞争格局 .46 图表 61：国内单晶硅产能市场份额 .