非银行金融行业预定利率下调后储蓄险销售前景深度分析：保险产品在居民资产配置中的重要性有望持续凸显-230815（18页）.pdf

1、 敬请阅读末页的重要说明 证券研究报告|行业深度报告 2023 年 08 月 15 日 推荐推荐（维持）（维持）预定利率下调预定利率下调后储蓄险销售前景深度后储蓄险销售前景深度分析分析 总量研究/非银行金融 随着随着 3.5%预定利率的人身险产品全面退出，目前市场最大关注点和分歧预定利率的人身险产品全面退出，目前市场最大关注点和分歧就在于预定利率下调后的储蓄险是否还能卖得动，我们在回顾历史、立足当前、就在于预定利率下调后的储蓄险是否还能卖得动，我们在回顾历史、立足当前、放眼未来进行深入分析后，相信储蓄险销售前景依旧可期，居民资产配置逐步放眼未来进行深入分析后，相信储蓄险销售前景依旧可期，居民资

2、产配置逐步进入进入“大保险时代大保险时代”值得期待值得期待！寿险预定利率已实质性告别寿险预定利率已实质性告别 3.5%时代。时代。近年来在居民风险偏好显著降低、竞品收益率波动加剧、保障型险种需求疲软的背景下，增额终身寿凭借长期稳定的收益锁定优势、相对较高的新业务价值率和佣金率较好满足了客户、险企、代理人及银行渠道等多方需求，已成为名副其实的行业爆款产品。2022年主要寿险公司保费排名前五的产品中，终身寿险首次超越两全险成为规模最大的险类，保费同比增长 61.7%达 3885 亿，其中 3603 亿是来自增额终身寿的贡献。但长端利率下行背景下险企可能面临的长期潜在利差损风险也引发监管高度重视，今

3、年 3 月以来市场持续关注寿险预定利率下调情况，7 月末各保险公司 3.5%预定利率的增额终身寿等已陆续下架，预定利率 3.0%的增额终身寿和 2.5%的分红型增额终身寿等先后上市接档销售。围绕预定利率下调后的储蓄险今后是否还能卖得动这一市场最大关注点，我们从历史预定利率下调影响、当前竞品收益率对比和未来挪储空间测算三个维度，进行了全方位分析。看历史：复盘最近一次调整，看历史：复盘最近一次调整，2019 年年 8 月年金险预定利率上限从月年金险预定利率上限从 4.025%下下调至调至 3.5%之际，代理人炒作产品停售为当年带来千亿超额保费，随后储蓄险之际，代理人炒作产品停售为当年带来千亿超额保

4、费，随后储蓄险销售仍维持销售仍维持相对相对高景气度。高景气度。寿险预定利率通俗理解就是险企提供给客户的回报率，主要参考银行存款利率和预期投资收益率来设置，过往经历了 1999 年、2013 年和 2019 年等数次调整且整体处于下行区间。回顾 2019 年原银保监会全面叫停 4.025%预定利率的年金险销售之际，部分险企抓住最后时机炒作停售，当年行业储蓄险保费收入即达到 11694 亿，较上年超额增长 1234 亿。随后 2020 至 2022 年储蓄险销售仍维持相对高景气度，保费规模均稳定在万亿以上。但值得注意的是，随着各类普通型人身险预定利率都统一回归到 3.5%时，年金险的相对竞争优势不

5、如此前突出，而现金价值增长速度快、能兼顾养老和资产传承功能的增额终身寿则顺势崛起，接棒成为行业的主力产品，凸显了保险公司积极适应环境变化、以多样化产品满足客户不同需求的重要能力。看当前：预定利率下调至看当前：预定利率下调至 3.0%及以下的储蓄险仍具突出吸引力。及以下的储蓄险仍具突出吸引力。我们比较了部分险企预定利率调整后的新老产品可见，预定利率 3.0%和 3.5%的增额终身寿在 30 年后的现金价值相差约 10%，而预定利率 2.5%、演示利率 4.0%的分红型增额终身寿在保单年度前 50 年的收益表现甚至要优于 3.5%的增额终身寿。而如果对比满足客户确定收益需求的其他储蓄类竞品：（1）

6、银行存款利率加速下调，2023年6月六大行3/5年定存利率已下调至2.45%、2.50%，且未来仍有可能继续下行；（2）银行大额存单虽然目前收益率约为 3.0%左右还具有可转让功能，但门槛和购买难度与日俱增，预计将长期处于“一单难求”的局面；（3）银行理财产品在资管新规后打破刚兑实现了全面净值化转型，但波动却较大，2022 年 3-4 月和 11-12 月的两次“破净潮”，银行理财公司存 行业规模行业规模 占比%股票家数（只）86 1.7 总市值（十亿元）5173.9 6.3 流通市值（十亿元）4730.3 6.7 行业指数行业指数%1m 6m 12m 绝对表现 7.1 8.0 13.0 相对