公用环保行业燃气接驳：短期或见底长期不悲观-230810（21页）.pdf

1、 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。1 证券研究报告 公用环保公用环保 燃气接驳：短期燃气接驳：短期或或见底，见底，长期不悲观长期不悲观 华泰研究华泰研究 公用事业公用事业 增持增持 (维持维持)燃气及分销燃气及分销 增持增持 (维持维持)研究员 王玮嘉王玮嘉 SAC No.S0570517050002 SFC No.BEB090 +(86)21 2897 2079 研究员 黄波黄波 SAC No.S0570519090003 SFC No.BQR122 +(86)755 8249 3570 研究员 李雅琳李雅琳 SAC No.S0570523050003 SFC N

2、o.BTC420 +(86)21 2897 2228 联系人 胡知胡知 SAC No.S0570121120004 +(86)21 2897 2228 行业行业走势图走势图 资料来源：Wind，华泰研究 重点推荐重点推荐 股票名称股票名称 股票代码股票代码 目标价目标价 (当地币种当地币种)投资评级投资评级 华润燃气 1193 HK 34.58 买入 中国燃气 384 HK 12.36 买入 深圳燃气 601139 CH 8.58 买入 新奥股份 600803 CH 27.24 买入 资料来源：华泰研究预测 2023 年 8 月 10 日中国内地 专题研究专题研究 燃气公司接驳业务短期或燃气公

3、司接驳业务短期或见底，长期气化率仍有望提升见底，长期气化率仍有望提升 目前市场对于燃气公司接驳业务预期不佳，而我们认为接驳业务短期或趋于见底，长期不悲观。从长期来看，受城镇化率提升的影响，我们预计 2035年我国城镇天然气气化率在 72%-100%水平；从中期来看，结合地产周期的内生需求及“瓶改管”的替代性需求增长，预计 2030 年我国天然气城镇气化率有望达到 81%；短期来看，结合城燃公司对于接驳业务的指引情况，我们预计 2023-2025 年接驳业务呈现收入/利润占比双降趋势，但“销气+增值+综合能源”业务有望弥补部分缺口。我们建议关注华润燃气/中国燃气/深圳燃气/新奥股份，主业步伐稳健

4、，新业务有望带来业绩弹性。新增接驳数见顶回落，目前市场情绪较悲观新增接驳数见顶回落，目前市场情绪较悲观 受房地产周期、疫情等因素影响，2020-2022 年代表性燃气公司新增接驳居民户数有下降趋势，中国燃气/新奥能源/昆仑能源新增居民接驳户数由 2020年的5.05/2.29/1.08百万户，下降至2022年的2.30/2.09/0.85百万户，CAGR分别为-32.52%/-4.62%/-10.94%，而华润燃气则逆势上升。同时单户接驳费用较高的公司降幅明显，2016 年华润燃气/新奥能源/中国燃气单户接驳收入为 2970/2876/2540 元/户，2022 年已降至 2663/2492/

5、2443 元/户。需求端不足导致短期内市场对于燃气公司尤其接驳业务预期不佳，2021 年初至今城燃龙头股价降幅明显（-8%-71%）。长期视角：预计长期视角：预计 2035 年接驳业务增速有望维持年接驳业务增速有望维持 0.5%-1.2%根据中石油 2022 版世界与中国能源展望报告预测，2040 年前天然气需求将保持增长，2040 年峰值突破 6,000 亿立方米，仍具有发展空间。根据住建部数据计算，我国城镇天然气气化率由 2012 年的 33.77%提升至 2021年的 57.83%，国内不同地区城镇天然气气化率因消费水平、政策推进程度、用气成本等因素呈现区域性分化的特点。参考发达国家城镇

6、化进程，假设2035 年我国城镇化率 78%，则保守情况下预计 2035 年我国城镇天然气气化率约为 72%，乐观情况下有望达到 100%，2035 年城镇天然气新增用气人数的增速在 0.5%-1.2%。中期视角：接驳与地产周期紧密相连，“瓶改管”增量显著中期视角：接驳与地产周期紧密相连，“瓶改管”增量显著 地产行业与天然气接驳具有较高关联度，但影响并不会立刻反映在居民接驳增速上，通常会滞后 2-3 年左右。2020-2022 年地产行业进入调整阶段，房屋 新 开 工 面 积 同 比-1.2%/-11.4%/-39.4%，房 屋 竣 工 面 积 同 比-4.9%/11.2%/-15.0%，市场