同程旅行-港股公司研究报告-强业务韧性乘大势而起-230809（20页）.pdf

1、 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。1 证券研究报告 同程旅行同程旅行(780 HK)港股通港股通 强业务韧性强业务韧性，乘乘大势而大势而起起 华泰研究华泰研究 首次覆盖首次覆盖 投资评级投资评级(首评首评):):买入买入 目标价目标价(港币港币):):21.00 2023 年 8 月 09 日中国香港 互联网互联网 深耕深耕下沉市场，下沉市场，积极积极把握把握旅游新趋势旅游新趋势 同程旅行由同程网络和艺龙合并而来，是中国领先的 OTA 平台，聚焦下沉市场，积极迎合市场趋势。当前旅游业正在快速恢复，“国民新旅游”趋势展现需求端对于旅游产品多元化及品质的关注。公司依托腾

2、讯的庞大流量体量与携程的领先酒店库存资源，在稳固竞争优势的同时积极发掘新增长点，业绩表现有望大幅提升。我们预计2023/2024/2025年公司营收分别为111.3亿/138.2 亿/166.8 亿元，yoy+69%/24%/21%；经调整净利润分别为 19.0亿/24.7 亿/30.8 亿元，yoy+17.1%/17.9%/18.5%。假设汇率（港币兑人民币）为 1.13，基于 PE 估值法，参照可比公司估值给予同程旅行 2023 年 22X PE 估值，对应目标价 21 港币，首次覆盖给予“买入”评级。国内旅游国内旅游整体复苏整体复苏强劲强劲，三大板块三大板块未来增长未来增长可期可期 旅游

3、业受疫情影响严重，随着疫情的稳定与政策的优化，在线旅游业已经迎来大复苏，23Q1 在线旅游预订交易额同比增长 76%。在线出行方面，国内民航和铁路发送旅客均有较大恢复，23Q1 分别同比增长 70%和 68%，汽车票线上化率将成为未来增长助推力；在线住宿方面，星级酒店相关指标已基本恢复至 2019 年同期水平，19Q1 平均出租率为 48.9%，23Q1 恢复至43.3%，未来在线渗透率提升将带来新增长；在线度假方面，跨省游或将成为度假业务高增长点。据广之旅旅行社数据预计，23 年暑期跨省游人数同比增长三倍。竞争格局方面，与携程旅行业务互补，与美团差异化竞争，共享下沉市场增量。腾讯携程腾讯携程

4、赋能赋能流量与旅游资源供给流量与旅游资源供给，竞争优势稳定竞争优势稳定 依托前两大股东腾讯和携程，持续获得流量和旅游资源支持。流量端方面，与腾讯签订广告及营销推广服务协议，微信小程序成为同程旅行关键流量入口与下沉市场战略助推力。截至 23Q1，同程旅行 MAU 中 83.3%来自微信小程序，同程旅行微信平台上约 68.7%的新付费用户来自中国非一线城市。旅游资源方面，与携程签订旅游资源销售框架协议共享携程庞大酒店资源。2022 年，同程旅行来自携程支付的产品佣金占同程旅行总营收的 26%。逆势扩张逆势扩张战略战略助力疫情盈利，助力疫情盈利，新增长点发掘助推新增长点发掘助推未来发展未来发展 疫情

5、期间公司持续提高销售及营销开支占比，助推用户数和业务份额逆势增长，以量取胜，疫情三年均盈利彰显公司业务韧性与管理层前瞻性。在未来，公司将持续探索业务新增长点，致力于提升付费用户数渗透率和扩充全场景细分领域产品，公司盈利能力有望进一步优化。风险提示：市场竞争加剧风险、维系业务关系风险、留存及扩大用户群风险。研究员 苏燕妮苏燕妮 SAC No.S0570523050002 SFC No.BTT483 +(86)755 8249 2388 基本数据基本数据 目标价(港币)21.00 收盘价(港币 截至 8 月 8 日)18.00 市值(港币百万)40,515 6 个月平均日成交额(港币百万)75.2

6、9 52 周价格范围(港币)11.62-20.40 BVPS(人民币)7.23 股价走势图股价走势图 资料来源：S&P 经营预测指标与估值经营预测指标与估值 会计年度会计年度 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(人民币百万)7,538 6,585 11,127 13,824 16,677+/-%27.07(12.64)68.97 24.24 20.64 归属母公司净利润(人民币百万)1,309 646.70 1,903 2,472 3,078+/-%37.47(50.61)194.31 29.86 24.52 EPS(人民币，最新摊薄)0.58 0.29 0.84