铜陵有色-公司研究报告-老树新芽资源注入活力焕发-230809（20页）.pdf

1、 请务必阅读正文后的重要声明部分 2023 年年 08 月月 09 日日 证券研究报告证券研究报告公司研究报告公司研究报告 买入买入（首次）（首次）当前价：3.22 元 铜陵有色（铜陵有色（000630）有色金属有色金属 目标价：3.90 元（6 个月）老树新芽，老树新芽，资源注入资源注入活力焕发活力焕发 投资要点投资要点 西南证券研究发展中心西南证券研究发展中心 分析师：黄腾飞 执业证号：S1250523070010 电话：13651914586 邮箱： 联系人：朱善颖 电话：18810685324 邮箱： 相对指数表现相对指数表现 数据来源：聚源数据 基础数据基础数据 总股本(亿股)105

2、.27 流通 A 股(亿股)105.26 52 周内股价区间(元)2.52-3.59 总市值(亿元)338.95 总资产(亿元)620.40 每股净资产(元)2.46 相关相关研究研究 推荐逻辑：推荐逻辑：1）米拉多铜矿资产的注入，将公司铜资源自给率从 3%提升至 10%以上，由冶炼属性向资源属性的转换提升公司盈利能力。2）铜冶炼产能继续扩张，远期产能增幅近 30%，规模稳居行业前列，铜精矿加工费维持高位，保证冶炼业务利润兑现。3）中美制造业库存周期和美联储货币周期的切换有望从商品、金融双重属性提振铜价，长期中铜矿资本开支不足、供需增速错配支撑铜价中枢维持高位。米拉多资产注入提升米拉多资产注入

3、提升铜铜资源自给率资源自给率。公司收购中铁建铜冠 70%股权，内含主要资产为位于厄瓜多尔的米拉多铜矿。米拉多铜矿设计产能 20 万吨，一期已经满产，注入后年内预计将自有铜资源产量由 5万吨提升至 17万吨，铜资源自给率由 3%提升至 10%以上，二期 11 万吨产能投产后，将进一步提升资源自给率，推动公司由冶炼属性向资源属性的转换，提升公司盈利能力。铜冶炼产能同步扩张铜冶炼产能同步扩张，加工费维持高位，加工费维持高位。公司是阴极铜冶炼巨擘，2023 年产量指引 170 万吨，稳居国内第二，公司规划的铜基新材料项目远期有望再带来 50万吨的冶炼增量。铜矿加工费年内维持 88 美金的高位，且 20

4、24 上半年签订的长单参考价持平，铜矿供应相对冶炼端需求较充裕，保证冶炼业务利润兑现。制造业补库有望驱动需求制造业补库有望驱动需求扩张扩张，长期铜价中枢保持高位，长期铜价中枢保持高位。中期来看，制造业库存增速已经接近底部，去库周期对金属价格的利空压制逐渐放缓，向补库周期的切换有望带动需求周期性回升。美联储货币周期的切换有望带动美元指数和美债收益率向下，利于提振铜的金融属性。长期来看，铜矿供给增速逐年下移，需求受益于新能源需求保持高增，基本面支撑铜价中枢维持高位。盈利预测与投资建议：盈利预测与投资建议：预计 2023-2025 年公司实现归母净利润分别为 39.2亿元/41.0亿元/49.5亿元

5、，对应 EPS分别为 0.37元/0.39元/0.47元，三年归母净利润增速 21.9%。我们选取江西铜业、云南铜业、中金岭南、紫金矿业四家公司作为可比公司，2024年平均 PE为 10倍，基本代表铜行业的平均估值水平。我们给予公司 2024年 10倍 PE，对应目标价 3.9元，首次覆盖给予“买入”评级。风险提示：风险提示：铜价大幅下跌风险，增产不及预期风险，海外运营风险，收购资产不及预期风险。指标指标/年度年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元）121845.47 131196.46 136258.30 162350.28 增长率-7.01%7.67%3.8

6、6%19.15%归属母公司净利润（百万元）2730.37 3917.77 4101.95 4948.66 增长率-11.96%43.49%4.70%20.64%每股收益EPS（元）0.26 0.37 0.39 0.47 净资产收益率 ROE 10.61%13.48%12.63%13.47%PE 13 9 8 7 PB 1.35 1.20 1.08 0.95 数据来源：Wind，西南证券 -16%-9%-1%6%13%20%22/822/1022/1223/223/423/623/8铜陵有色 沪深300 公司研究报告公司研究报告/铜陵有色（铜陵有色（000630）请务必阅读正文后的重要声明部分