同程旅行-港股公司研究报告-深耕下沉市场复苏势头强劲-230802（32页）.pdf

1、 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 Table_Info1 同程旅行同程旅行(00780.HK)社会服务社会服务 Table_Date 发布时间：发布时间：2023-08-02 Table_Invest 买入买入 首次覆盖 Table_MarketHK 股票数据 2023/08/02 6 个月目标价（港元）21.95 收盘价（港元）18.56 12 个月股价区间（港元）11.9619.84 总市值（百万港元）42,599.63 总股本（百万股）2,249 A 股（百万股）H 股（百万股）日均成交量（百万股）7 Table_PicQuote 历史收益率曲线 Table_T

2、rend 涨跌幅（%）1M 3M 12M 绝对收益 16%14%23%相对收益 9%13%23%Table_Report 相关报告 HR SaaS 行业深度：大势所趋，赋能人力资源管理-20230630 携程集团-S：乘复苏东风，OTA 龙头扬帆起航-20230117 Table_Author 证券分析师：李慧证券分析师：李慧 执业证书编号：S0550517110003 021-20361142 研究助理研究助理：李昊臻李昊臻 执业证书编号：S0550122010011 021-20361142 Table_Title 证券研究报告/港股公司报告 同程旅行：深耕下沉市场，同程旅行：深耕下沉市场

3、，复苏势头强劲复苏势头强劲 报告摘要：报告摘要：Table_Summary 同程旅行是深耕下沉市场的在线旅行创新者和领先者：同程旅行是深耕下沉市场的在线旅行创新者和领先者：公司由同程和艺龙合并整合而来，形成一站式旅行平台，规模位居国内前三；腾讯和携程为公司大股东，赋能流量及库存资源；疫情期间公司业绩韧性较强，放开以来利润端已超越疫情前水平。在线旅游行业万亿赛道在线旅游行业万亿赛道 OTA 为其核心，下沉市场持续扩容。为其核心，下沉市场持续扩容。拆解我国旅游市场，2019 年我国国民旅游市场规模总额约 6.6 万亿元，在线旅游市场规模约 1.8 万亿元/在线化率约 27%，其中 OTA 市场规模

4、达 1.3 万亿元。对比美国旅游市场，远期来看我国人均旅游频次及消费金额均有较大提升空间，短期来看旅游复苏并非一蹴而就，修复路径上旅游人次率先修复至疫情前水平、旅游支出逐步回补，结构上休闲旅游复苏强于商务旅游，国际旅游恢复明显滞后；假设 2025 年国内游人次/每人次国内游支出恢复率为 120%/105%，出境游人次恢复率为 110%，每人次出境游支出稳定在 800 美元，旅游市场规模可达 8.2 万亿元；在线旅游市场规模提升依赖于渗透率提升，假设 2025 年高线城市/下沉市场用户渗透率分别达55%/35%，在线旅游市场规模将达 3.6 万亿元/对应在线化率 44%。大股东赋能流量大股东赋能

5、流量&库存，深耕下沉市场错位竞争。库存，深耕下沉市场错位竞争。流量方面，腾讯系流量作为基本盘，公司深度融入腾讯生态，同时布局手机快应用、直播等多元化流量渠道，加强内容营销提升转化效率，通过打造年轻时尚品牌形象，聚焦年轻消费群体进行创新性营销。供应链方面，背靠携程库存供给，低成本获取丰富资源，同时积极布局自身产业链资源、加速产业数智化。此外，公司深耕下沉市场，与携程、美团、飞猪形成错位竞争，迎合低线城市需求，积极开拓汽车票业务线上化空间，线下渠道获客效果显著，通过交叉销售有望持续渗透在线住宿预订下沉市场。投资建议：投资建议：同程旅行作为下沉市场 OTA 龙头，背靠腾讯和携程的流量及库存资源竞争优

6、势突出，伴随疫情管控放开，公司将同时受益于旅游市场复苏和下沉市场渗透率提升，支撑公司业绩持续增长、领衔行业复苏。我们预计公司 2023-2025 年经调整净利润分别为 19.3/25.3/30.9 亿元，对应PE 分别为 20/15/12 倍，首次覆盖，给予“买入”评级。风险提示：风险提示：宏观经济风险，行业竞争加剧风险，上游供应商挤压利润等。宏观经济风险，行业竞争加剧风险，上游供应商挤压利润等。Table_Finance财务摘要（百万元）财务摘要（百万元）2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入营业收入 7537.56 6584.67 11039.81 14027