科伦博泰生物~B-港股公司研究报告-ADC平台能力得到验证走向国际舞台大有可为-230806（23页）.pdf

1、 证券研究报告|公司深度报告 2023 年 08 月 06 日 强烈推荐强烈推荐（首次）（首次）ADC 平台能力得到验证，走向国际舞台大有可为平台能力得到验证，走向国际舞台大有可为 消费品/医药生物 目标估值：NA 当前股价：74.0 港元 科伦博泰生物是科伦博泰生物是 ADC 行业领军企业，行业领军企业，针对未满足临床需求开发针对未满足临床需求开发差异化创新产差异化创新产品品。同时公司在同时公司在 ADC 项目上与跨国药企默沙东达成项目上与跨国药企默沙东达成合同总额百亿美金以上的合合同总额百亿美金以上的合作项目，作项目，国际化之路走在前列国际化之路走在前列。首次覆盖首次覆盖，给予给予“强烈推

2、荐强烈推荐”投资评级投资评级。SKB264：TROP2 ADC 拓展适应症潜力巨大，具备全球竞争力拓展适应症潜力巨大，具备全球竞争力。SKB264为公司核心产品，TROP2 靶点在多个癌种中均有较高表达水平，具有拓展多适应症的潜力。SKB264 在结构设计上匠心独具，相较于同靶点已获批药物Trodelvy 的结构进行优化改良。在具体适应症推进上，科伦博泰国内临床进度领先。三阴性乳腺癌后线治疗适应症处于 III 期临床阶段，早期临床数据结果积极。肺癌适应症针对 EGFR-TKI 耐药后人群的 III 期临床研究正在推进，且探索布局联用免疫疗法、EGFR-TKI 的前线治疗适应症。ASCO 202

3、3 会议上科伦博泰针对 NSCLC 后线治疗临床数据有效性结果亮眼，尤其是针对EGFR 突变的患者 ORR 达到 60%，且安全性良好，与同适应症潜在竞争对手 Dato-Dxd、U3-1402、BL-B01D1 相比，SKB264 具备竞争力。在海外临床进度上，SKB264 依靠本身产品质量，与默沙东的深入合作将加速 SKB264全球化的进程，科伦博泰预计通过 SKB264 走向国际舞台。A166 HER2 ADC 已经递交上市申请，已经递交上市申请，公司公司早期研发早期研发布局多个技术平台布局多个技术平台。A166为 HER2 ADC，作为公司最先研发的 ADC 分子，其结构设计与 SKB2

4、64 显示较大不同，表明科伦博泰在 ADC 分子研发过程中逐步进化能力。A166 针对三线治疗 HER2+的乳腺癌适应症已经申报上市，有望成为首个针对乳腺癌适应症的国产 ADC。同时在科伦博泰早期研发管线布局上，项目覆盖多个分子形式，例如 ADC、单抗、小分子等，技术布局全面，适应症涵盖广泛。首次覆盖，首次覆盖，给予给予“强烈推荐强烈推荐”投资评级投资评级。科伦博泰具有深耕医药行业、具备全球视野的管理团队，拥有具备全球竞争力研发管线。我们看好科伦博泰的全球研发竞争力，预计其 2023-2025 年营业收入分别为 16.4、6.7、14.5 亿元（考虑 license out 确认收入）。对于科

5、伦博泰，我们采用 DCF 方式对其进行估值，给予不同适应症上市风险调整。WACC 取 10%，永续增长 g 取 2%，根据 DCF 模型，科伦博泰估值 231 亿人民币。首次覆盖，给予“强烈推荐”投资评级。风险提示：风险提示：研发不及预期风险研发不及预期风险、商业化不及预期风险商业化不及预期风险、支付政策变化风险支付政策变化风险、竞争加剧风险竞争加剧风险、海外环境变化风险海外环境变化风险、假设条件不成立风险假设条件不成立风险。财务财务数据数据与与估值估值 会计年度会计年度 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业总收入(百万元)32 804 1640 670 1450 同比

6、增长 N.A.2380%104%-59%116%营业利润(百万元)(812)(414)243 (761)(430)同比增长 N.A.-49%-159%-413%-43%归母净利润(百万元)-957 -684 110 -894 -563 同比增长 N.A.-29%-116%-909%-37%每股收益(元)N.A.N.A.N.A.N.A.N.A.PE N.A.N.A.N.A.N.A.N.A.PB N.A.N.A.N.A.N.A.N.A.资料来源：公司数据、招商证券 基础数据基础数据 总股本（百万股）219 香港股（百万股）64 总市值（十亿港元）16.2 香港股市值（十亿港元）4.7 每股净资产（