柳工-公司研究报告-国企改革提效率行业老兵显潜力-230807（33页）.pdf

1、 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。1 证券研究报告 柳工柳工(000528 CH)国企改革提效率，行业老兵显潜力国企改革提效率，行业老兵显潜力 华泰研究华泰研究 深度研究深度研究 投资评级投资评级(维持维持):):买入买入 目标价目标价(人民币人民币):):10.46 2023 年 8 月 07 日中国内地 工程机械工程机械 国企改革激发活力，整体上市提升效率国企改革激发活力，整体上市提升效率 柳工是我国工程机械行业首家上市公司，2019 年起，顺应深化国企改革的政策方向，公司推动混改及整体上市工作，通过吸收集团优质资源、引入战投、成立员工持股平台等方式为公司注入活

2、力；并于 2023 年 4 月公告股票期权激励计划，明确了归母净资产收益率等经营目标，未来公司有望持续提升经营效率及盈利能力。当前公司主要业务包括周期性的土石方、起重、桩工、路面以及非周期性的叉车、高机、预应力、农机等，23Q1 实现营收 77.92亿元/yoy+15.69%，归母净利润 3.15 亿元/yoy+23.73%。预计公司2023-2025 年归母净利润分别为 10.20/14.72/21.05 亿元，同比增速70%/44%/43%，可比公司 23 年 Wind 一致预期 PE 均值为 19.46 倍，考虑到公司整体上市完成、股权激励落地，未来增长可期，我们给予公司 23 年20

3、倍 PE，对应目标价 10.46 元，维持“买入”评级。土石方成套解决方案优势明显，市场化机制土石方成套解决方案优势明显，市场化机制有望有望推推动周期板块动周期板块跑赢市场跑赢市场 土石方机械是公司核心业务板块，22 年收入占比 58.75%，公司装载机市占率国内第一，通过与康明斯成立发动机合资公司、与采埃孚成立变速箱、驱动桥合资公司，公司在装载机核心零部件环节建立了明显优势；借排放标准升级，公司挖掘机市场份额快速提升；装挖推平的土石方成套解决方案为公司开拓大客户建立了核心优势。整体上市后在更市场化的激励机制带动下，公司土石方、起重、桩工、路面设备均有望持续提升市占率。农机农机+预应力预应力+

4、高机等非周期性业务有望在高机等非周期性业务有望在工程机械工程机械下行期平滑波动下行期平滑波动 公司农机业务以甘蔗收获机和拖拉机为主，甘蔗收获机凭借靠近甘蔗主产区广西，有望提升市占率，拖拉机“发动机-变速箱-驱动桥”的产品结构与装载机相似度较高，柳工凭借装载机积累的技术优势有望快速渗透大马力拖拉机市场；欧维姆预应力技术领先，多次参与国内外大型桥梁等标杆项目，桥梁缆索市占率位于行业前列，随着桥梁换索高峰期来临，欧维姆有望持续稳健增长；我国高空作业平台处于快速发展期，公司产品序列、型号丰富，且100%控股赫达租赁，有望充分享受行业增长红利。国际化、电动化是工程机械中长期投资主线国际化、电动化是工程机

5、械中长期投资主线 我国工程机械已经完成了从“配套”到“自主”出海的转变。随着我国工程机械产品竞争力提升，已经开始“自主”出海抢占海外市场，公司 22 年海外收入占比 31%，未来仍有较大提升空间。电动化产品售价显著高于燃油竞品，随着电动化产品成熟带动渗透率提升，有望持续推动公司业绩增长。风险提示：宏观经济复苏不及预期、行业竞争格局超预期恶化、地缘政治风险、汇率波动风险。研究员 倪正洋倪正洋 SAC No.S0570522100004 SFC No.BTM566 +(86)21 2897 2228 研究员 史俊奇史俊奇 SAC No.S0570522110002 SFC No.BTM901 +(

6、86)21 2897 2228 研究员 黄菁伦黄菁伦 SAC No.S0570522100003 +(86)21 2897 2228 基本数据基本数据 目标价(人民币)10.46 收盘价(人民币 截至 8 月 7 日)7.86 市值(人民币百万)15,336 6 个月平均日成交额(人民币百万)115.71 52 周价格范围(人民币)5.64-8.19 BVPS(人民币)8.28 股价走势图股价走势图 资料来源：Wind 经营预测指标与估值经营预测指标与估值 会计年度会计年度 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(人民币百万)28,701 26,480 30,363