乖宝宠物-公司研究新股定价报告：行业身位领先蓄力一往无前-230807（42页）.pdf

1、 证 券 研 究 报证 券 研 究 报 告告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 未经许可，禁止转载未经许可，禁止转载 公司研究公司研究 农林牧渔农林牧渔 2023 年年 08 月月 07 日日 乖宝宠物（301498）新股定价报告 首次报告首次报告 行业身位领先，蓄力一往无前行业身位领先，蓄力一往无前 上市上市合理目标价合理目标价 39.9 元元 坚定聚焦国内市场坚定聚焦国内市场，本土宠企，本土宠企强势强势龙头龙头。乖宝宠物于 2006 年成立，起初以出口代工业务为主，2013 年坚定转型国内市场，推出“麦富迪”这一家喻户晓的知名宠粮品牌。当前，公司产

2、品已做到宠物猫狗用主粮、零食与保健品全覆盖，品牌知名度与收入规模体量遥遥领先，为本土宠食企业中当之无愧的强势龙头。财务分析：财务分析：2022 年公司实现营收年公司实现营收 33.98 亿元，归母净利润亿元，归母净利润 2.67 亿元亿元，分别同，分别同比增长比增长 31.93%、90.25%。海外工厂产能释放，境外 OEM/ODM 业务稳定，加上 21 年收购 WagginTrain 成为自有品牌，整体营收水平平稳增长。受益于价格和销量的双重提升，23Q1 公司实现营收 9.05 亿元，归母净利润 0.85 亿元，营收和利润持续高增，预计 23 年整体业绩保持高速增长趋势。复盘复盘美国美国，

3、我我国宠物国宠物行业仍处于高速发展期，行业仍处于高速发展期，百花齐放百花齐放、乾坤未定。、乾坤未定。美国养宠历史可追溯至百年前，行业经历高速发展、加速整合、全渠道布局后，据Statista，宠物行业于 2022 年达 1368 亿美元，当前呈现出较低增速、高集中度、强逆周期性的多重特点。相较而言，我国仍处于行业高增速、格局高度分散的发展阶段，此处辨析三大问题，尝试讨论宠食行业分歧所在。（1）产能过剩与否：产能过剩与否：否。否。仅劣质产能过剩，高端产能掣肘于高端设备与资金实力，在业内实为稀缺资源。此外，宠食相关法律法规正在陆续出台，对部分劣质产能或有加速出清影响。（2）代工厂能否做好品牌：代工厂

4、能否做好品牌：能。能。前有福贝、后有帅克，优质代工厂为品牌背书效应显著，福贝旗下的比乐自身即为国产高端粮代表。已成功转型品牌公司如乖宝、中宠、佩蒂等，收入规模与品牌效应日益拔升。（3）做品牌线上还是线下：均不容做品牌线上还是线下：均不容忽视。忽视。传统消费大单品线下立品牌居多，但随着小红书、抖音等内容平台的兴起，线上成功立身的宠物品牌不在少数。然而，立品牌线上线下差异较小，线下仍具有利润率更高、距离消费者更近、渠道壁垒坚固等优势，全渠道发展仍是趋势。乖宝宠物：领跑行业，乖宝宠物：领跑行业，行业品牌龙头行业品牌龙头标杆标杆。（1）“麦富迪”品牌力卓越，子品牌矩阵拓展顺利。）“麦富迪”品牌力卓越，

5、子品牌矩阵拓展顺利。公司以麦富迪为核心品牌，并以此为基布局弗列加特、麦富迪 BARF 等高端子品牌，完善产品矩阵。同时，通过逐步淘汰尾部低端产品、部分中低端价格带品牌提价、提升高端品牌收入占比等方式，实现自有品牌整体价格带上移，毛利率显著提高。（2）营销引流转向心智教育，同步补齐猫咪市场短板。）营销引流转向心智教育，同步补齐猫咪市场短板。公司早期开拓市场以泛营销、高投入的方式成功打造麦富迪品牌，如今费用投放力度不减，但新增内容平台、消费者教育、科学养宠理念宣传等市场培育布局，为公司发展后劲蓄力。（3）完善线下布局，提高直营比例完善线下布局，提高直营比例。公司当前渠道结构中线上占比较高，目前正在

6、推进线下渠道建设，并提高线下渠道中直营比例以匹配提高高端品牌占比的布局。预计随着公司线下渠道布局完善，渠道结构不断优化，将使公司渠道布局更具竞争力，完成护城河闭环。（4）境内营收规模马太效应境内营收规模马太效应凸显凸显，国内市场成长有望实现飞轮效应。，国内市场成长有望实现飞轮效应。2022 年，公司境内营收达 20.39 亿元（其中自有品牌 17.46 亿元），进入收入为提高品牌曝光度助力、品牌为收入持续高增保驾护航的飞轮区间；放眼行业，公司“领跑效应”愈加显著。公司募投项目分析公司募投项目分析：产能、仓储、研发、信息化多方发力，竞争力持续增强。产能、仓储、研发、信息化多方发力，竞争力持续增强