海航控股-公司深度报告：五星航司静待复苏-230807（23页）.pdf

1、证券研究报告|公司深度|航空机场 1/23 请务必阅读正文之后的免责条款部分 海航控股(600221)报告日期：2023 年 08 月 07 日 五星航司，五星航司，静待复苏静待复苏 海航控股海航控股深度报告深度报告 投资要点投资要点 全国第四大航司，航空资源实力雄厚全国第四大航司，航空资源实力雄厚，2020 年年前盈利能力领先三大航前盈利能力领先三大航 海航控股于 1993 年在海南省成立，经过多年发展和积极并购重组，已逐步成长为全国性的大型航司。公司已十二年蝉联“SKYTRAX 五星航司”（全球仅 10家）。公司在 2018 年前快速扩张，市场份额由 8%最高提升至 13%，近年有所回落，

2、但市场占比仍为第四。2020 年前整体来看，公司的盈利水平领先三大航：高客座率：凭借低价和销售能力，客座率保持 85%左右，领先三大航约 5pct。高利用率：2017 年前利用率超过 10 小时/天，最高领先三大航 0.6-0.7 小时/天。低单位成本：高利用率和经营效率摊薄成本，公司单位 ASK 成本优于三大航。低销售费用：提高直销比例,使机票代理手续费下降，销售费用率低于三大航。聚焦全国主要核心枢纽市场，聚焦全国主要核心枢纽市场，国际线国际线民营航司中占比第一民营航司中占比第一 公司布局核心枢纽市场，航网与三大航重合度较高，主基地位于海口美兰机场，并占据最大时刻份额（23 夏秋占比 35%

3、），市场控制力较高。此外在三亚机场份额 21%，位列第二，有望受益海南自贸港建设带来的客流提升；在首都机场投入运力最多，在首都机场份额占比 17%，持续受益于高价值客群。公司国际线主打差异化竞争，抢占欧美二线等细分市场，2020 年前在“中国第一国门”的北京首都机场航班量仅次于主基地航司国航。2014 年起公司加大国际线运力投入，宽体机队规模快速提升，2020 年前国际线 ASK 占比最高提升至26%，份额最高提升至 11%，民营航司中位列第一。供需错配叠加票价市场化驱动高盈利周期供需错配叠加票价市场化驱动高盈利周期 行业供给确定性降速：航司延缓引进计划，同时制造商产能受损、租赁商闲置飞机少，

4、且平均剩余租赁年限长，短期内实际可供出租飞机数量较少。票价市场化打开盈利天花板：票价改革持续推进，市场调节价航线逐年增加。截至目前，以京沪线为首的主要商务航线已提价 6 次，累计涨幅达 73%。盈利预测与估值盈利预测与估值 预计公司 2023-2025 年归母净利润-18、33、38 亿元，EPS 为-0.04、0.08、0.09元。随着出行需求恢复，叠加票价市场化持续推进，公司作为国内第四大航，经营能力领先，有望受益航空景气周期向上。首次覆盖，给予“增持增持”评级。风险提示风险提示 1）国内出行恢复不及预期导致票价涨幅不及预期；2）国际线恢复不及预期；3）油价大幅上涨导致燃油成本增加；4）人

5、民币贬值导致汇兑亏损；5）当前资产负债率过高，重组后留债的偿还压力较大等。投资评级投资评级:增持增持(首次首次)分析师：李丹分析师：李丹 执业证书号：S1230520040003 基本数据基本数据 收盘价￥1.66 总市值(百万元)71,737.95 总股本(百万股)43,215.63 股票走势图股票走势图 相关报告相关报告 财务摘要财务摘要 (百万元)2022 2023E 2024E 2025E 营业收入 22864.19 63680.58 74454.82 78307.53 (+/-)(%)-32.76%178.52%16.92%5.17%归母净利润 -20246.96 -1791.06

6、3255.91 3766.41 (+/-)(%)/15.68%每股收益(元)-0.47 -0.04 0.08 0.09 P/E-3.54 -40.05 22.03 19.05 资料来源：浙商证券研究所 -11%2%14%27%39%52%22/0822/0922/1022/1122/1223/0123/0223/0323/0423/0623/0723/08海航控股上证指数海航控股(600221)公司深度 2/23 请务必阅读正文之后的免责条款部分 投资案件投资案件 盈利预测、估值与目标价、评级盈利预测、估值与目标价、评级 预计公司 2023-2025 年归母净利润-18、33、38 亿元，EP