继峰股份-公司研究报告-乘用车座椅业务方兴未艾国产替代大有可为-230806（22页）.pdf

1、 证券研究报告|公司深度报告 2023 年 08 月 06 日 强烈推荐强烈推荐（维持）（维持）乘乘用车座椅业务用车座椅业务方兴未艾，国产替代大有可为方兴未艾，国产替代大有可为 中游制造/汽车 目标估值：NA 当前股价：15.5 元 公司作为全球座椅头枕细分龙头，已顺利实现座椅总成业务的突破，未来有望公司作为全球座椅头枕细分龙头，已顺利实现座椅总成业务的突破，未来有望凭借长期积累的行业声誉、极高的产品性价比和快速的市场响应能力持续提升凭借长期积累的行业声誉、极高的产品性价比和快速的市场响应能力持续提升乘用车座椅业务的市场份额，打开全新成长空间。乘用车座椅业务的市场份额，打开全新成长空间。实际实

2、际经营经营业绩业绩逐渐逐渐向好向好，静待新业务花开静待新业务花开。公司 20-22 年营收稳定增长，其中 22 年公司整体实现营收 179.7 亿元，同比+6.7%，其中子公司格拉默实现销售收入 155.87 亿元，同比+6.39%，格拉默的营收占比为 86.8%，对公司经营业绩影响显著。从 22 年归母净利润复盘来看，在扣除格拉默商誉减值、美洲区海运费损失以及公司乘用车座椅的前期研发投入后，公司实现归母净利润 1.8 亿元，同比+48.8%，可见公司整体业绩稳中向好。座椅总成业务量利齐升座椅总成业务量利齐升，国产替代空间广阔国产替代空间广阔。乘用车座椅总成行业具备外/合资垄断和单车价值量大的

3、特点。公司自 21 年实现乘用车座椅从 0 到 1 的突破之后，业务加速拓展，截止 23 年 6 月底，公司累计公告乘用车座椅定点项目共 6 个，公司的客户群已涵盖中、高档品牌及豪华品牌，包括新能源车型和燃油车型。从公司优质的定点情况我们推测公司有望成为打破外/合资垄断的首家国产企业，享受乘用车座椅高额市场空间所带来的红利。23 年 5 月公司第一个定点项目实现量产，对应单车价值量约为 8,000 元，ASP 明显高于市场平均水平，随着后续不断加强产能布局，有望在 25 年形成近百万套乘用车座椅的出货规模，助力公司实现全新业绩增长曲线与企业转型升级。格拉默格拉默降本措施逐步推进，降本措施逐步推

4、进，海外业务有望改善。海外业务有望改善。格拉默在亚太、欧洲和北美都设有研发生产基地，欧洲和美洲是格拉默的主要市场，公司与格拉默业务交织重叠，通过资源整合，具备 1+12 的可能性。一方面，通过相互导入优质客户，共享互补资源，整体业绩有望提升，其中以中国为主的亚太区业绩增长更为明显；另一方面，21-22 年格拉默欧洲区经营改善，但美洲区拖累公司业绩，随着公司整合措施的推进，格拉默海外业绩有望改善。维持维持“强烈推荐强烈推荐”投资评级投资评级。短期来看，公司的利润增长点主要在格拉默海外业务的改善，中长期来看，随着公司乘用车座椅、智能电动出风口、隐藏式门拉手、车载冰箱等各新兴业务崛起发力将促进公司业

5、绩快速增长，预计23-25年公司归母净利润分别为3.1/7.0/12.7亿元，维持“强烈推荐”投资评级。风险提示：风险提示：行业发展不及预期、技术迭代风险、研发成果不及预期、债务偿还风险、北美市场恢复不及预期等。财务财务数据数据与与估值估值 会计年度会计年度 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业总收入(百万元)16832 17967 19790 22378 27808 同比增长 7%7%10%13%24%营业利润(百万元)171(1444)290 696 1281 同比增长-152%-946%-120%140%84%归母净利润(百万元)126(1417)307 696

6、1274 同比增长-149%-1222%-122%127%83%每股收益(元)0.11-1.25 0.27 0.61 1.12 PE 139.3-12.4 57.4 25.3 13.8 PB 3.8 5.1 3.9 3.1 2.4 资料来源：公司数据、招商证券 基础数据基础数据 总股本（百万股）1136 已上市流通股（百万股）1136 总市值（十亿元）17.6 流通市值（十亿元）17.6 每股净资产（MRQ）3.2 ROE（TTM）-36.3 资产负债率 74.6%主要股东 宁波继弘控股集团有限公司 主要股东持股比例 23.91%股价表现股价表现%1m 6m 12m 绝对表现 12-9 10