众辰科技-公司研究报告-变频器基本盘稳固布局伺服和控制系统-230801（54页）.pdf

1、请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 Table_Title 远期整体公允价值区间远期整体公允价值区间 5858.6969-7 70 0.5757 亿元亿元 分析师：分析师：曾彪曾彪 执业证书编号：执业证书编号：S0740522020001 Email： 研究助理：徐梦超研究助理：徐梦超 Email： Table_Profit 基本状况基本状况 发行前总股本（百万股）111.58 本次拟发行数量（百万股）37.19 发行后总股本（百万股）148.77 Table_QuotePic 风险提示风险提示 中泰证券股份有限公司是本报告涉及的众辰科技的保荐人（主承销商）。本报

2、告系本公司研究员根据众辰科技公开信息所做的独立判断。投资人应充分深入了解证券市场蕴含的各项风险并谨慎行事，盈利预测建立在一定假设条件上，如果假设条件不成立或者偏差较大，公司盈利预测和估值结论将出现较大偏差，投资者应对本报告中的信息和意见独立评估判断并自行承担风险。Table_Finance1 公司盈利预测及估值公司盈利预测及估值 指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元）620 536 767 963 1,202 增长率 yoy%-1%-14%43%25%25%净利润（百万元）197 150 216 264 305 增长率 yoy%9%-24%44%2

3、2%16%每股收益（元）1.32 1.01 1.45 1.77 2.05 每股现金流量（元）0.85 0.82 0.72 1.33 1.63 净资产收益率 34%21%23%22%21%备注：假设本次发行数量 3719 万股，发行后总股本为 14877 万股 报告摘要报告摘要 聚焦低压变频器领域，经营效益业内领先。聚焦低压变频器领域，经营效益业内领先。公司主要产品为低压变频器和伺服系统，是工业自动化产业的重要一环，通用变频器是公司主要收入来源。2020-2022 年公司营业收入分别为 6.26/6.20/5.36 亿元，同比增速分别为 39.14%/-0.86%/-13.63%。归母净利润分别

4、为 1.81/1.97/1.50 亿元，同比增速分别为 49.6%/8.76%/-23.6%。2023H1，公司营业收入 3.06 亿元，同比增长 15.06%，归母净利润 9,351.71 万元，同比上涨 32.55%，公司 2023 年上半年营收扭转了 2022 年上半年产销暂停的影响，经营业绩稳步提升。2020-2022 年，公司变频器产品收入分别占主营业务收入的 98.20%/97.81%/98.07%。2020-2022 年，同行业可比公司毛利率平均值分别为 36.15%/33.09%/33.96%，净利率平均值分别为 13.67%/14.09%/14.43%，公司的综合毛利率分别为

5、 45.53%/43.82%/41.36%，净利率分别为 28.90%/31.82%/28.07%，均高于同行业可比公司，2023H1，公司综合毛利率和净利率分别提升至 42.15%和 30.54%，盈利能力稳步提升。行业规模稳步上升，国产替代进行时。行业规模稳步上升，国产替代进行时。（1）我国工业自动化市场规模迅速增长）我国工业自动化市场规模迅速增长，从 2015 年的 1399 亿元增长至 2022 年的 2642 亿元，复合增长率达 9.5%。我国工业自动化水平远低于制造业发展水平，2020-2022 中国工业自动化市场规模的全球占比为6.7%/9.1%/9.1%，而中国制造业增加值的全

6、球占比维持在 30%左右。与制造业发展现状相比，我国工业自动化发展水平较低，上游工控设备行业仍存在较大发展空间。（2）公司优势下游公司优势下游领域领域空压机、注塑机行业需求端市场稳健增长。空压机、注塑机行业需求端市场稳健增长。我国空压机市场规模由2016 年的 491.7 亿元，增长到 2021 年的 605.5 亿元，CAGR 达 4.25%。我国注塑机市场规模由 2016 年 211.59 亿元，增加至 2021 年 262 亿元，CAGR 为 4.37%。（3）先进制造业发展带来新的结构化需求增长。先进制造业发展带来新的结构化需求增长。光伏制造、锂电、工业机器人等下游新兴制造业的蓬勃发展