协鑫能科-公司研究报告-源网荷储充换售一体化算力资产强势赋能-230806（35页）.pdf

1、 协鑫能科(002015)/通用设备/公司深度研究报告/2023.08.06 请阅读最后一页的重要声明！源网荷储充换售一体化，算力资产强势赋能 证券研究报告 投资评级投资评级:增持增持(首次首次)核心观点核心观点 基本数据基本数据 2023-08-04 收盘价(元)12.44 流通股本(亿股)16.23 每股净资产(元)6.50 总股本(亿股)16.23 最近 12 月市场表现 分析师分析师 张一弛 SAC 证书编号：S0160522110002 相关报告 1.双线齐发促业绩增长，产业基金添发展新能 2021-04-19 2.业绩增长超预期，风电装机量有望迅速提升 2020-10-28 3.经

2、营业绩稳健，风电并网装机量快速增长 2020-08-14 移动换电加速布局，“车移动换电加速布局，“车-站站-电池”产品矩阵扩大协同电池”产品矩阵扩大协同：1）车：）车：加紧自研移动能源运营平台，推进电动重卡、物流和乘用车多场景服务；2）站：）站：截止2022 年末，公司运营及在建能源站超过 100 座，其中乘用车站 74 座，重卡站28 座；3）电池：）电池：推进“车电分离”，一方面发挥低成本电力与换电设备优势，一方面与吉利、三一、宁德等客户优化资源合作。通过测算五年期现金流折现模型得出，公司研发降本有望将商用车换电站 IRR 从 7%提升至 12%。开创“能源开创“能源+算力”算力”新赛道

3、新赛道，响应“源网荷储”一体化，响应“源网荷储”一体化：公司与苏州相城区合作启动国内首个能源算力中心，并迅速着手扩充九州云、谷梵科技等优质算力资源。据我们测算，2023 年完成数据中心投运即可为公司带来正向营收与利润贡献，中性假设下，4 个数据中心投运可使公司 2024 年归母净利润达到 15.41 亿元，贡献弹性增量 12.25%，若公司如期于 2024 年完成 15 个算力中心建设，有望进一步迎来可观的营收与利润增量。热电联产提升利用效率，电价改革筑造护城河热电联产提升利用效率，电价改革筑造护城河：2022 年燃料价格攀升，公司积极开拓供热客户，将蒸汽销售收入占比提升至 39.3%，利用热

4、电联产的先发优势创造区域排他性。2023 年以来，煤、气价格双双回落降低企业成本，多地政府调控电价波动风险稳定企业收益，双因素作用下江苏、广东双边长协电价相较燃煤基准价均上浮近 20%，电企业绩韧性初步显现。多领域落子开花，主动调整应对市场变化多领域落子开花，主动调整应对市场变化：截止 2022 年底，公司并网总装机容量为 3.7GW，其中燃机热电联产 2.5GW，风电 0.7GW，垃圾发电0.12GW，清洁能源占比达 91.75%，可见公司持续优化电力销售结构，有效应对传统能源式微局面。在此基础上，公司多点布局，逐渐从售电售热的能源供应商，转型至综合能源服务商。投资建议投资建议：我们预计公司

5、 2023 年、2024 年、2025 年营业收入分别为138.49/166.14/197.69 亿元，归属母公司净利润分别为 9.76/13.73/17.81 亿元，对应 PE20.96/14.90/11.49 倍。首次覆盖，给予“增持”评级。风险提示：风险提示：换电站项目进度不及预期、原材料价格大幅波动风险、热电联产建设不及预期等。盈利预测：盈利预测：Table_FinchinaSimple 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元)11328 10683 13849 16614 19769 收入增长率(%)-0.58-5.70 29.63 19.97

6、18.99 归母净利润(百万元)1013 680 976 1373 1781 净利润增长率(%)22.93-32.92 43.56 40.68 29.69 EPS(元/股)0.75 0.44 0.60 0.85 1.10 PE 21.97 30.02 20.96 14.90 11.49 ROE(%)16.28 6.58 8.93 11.16 12.64 PB 3.58 2.06 1.87 1.66 1.45 数据来源：wind 数据，财通证券研究所 -37%-28%-19%-10%-1%8%协鑫能科沪深300上证指数电力 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 2 公司深度研究报告/