中煤能源-公司研究报告-煤炭上市央企业绩韧性凸显价值重估未来可期-230804（40页）.pdf

1、 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告|首次覆盖报告 2023 年 08 月 04 日 中煤能源中煤能源（601898.SH）煤炭上市央企，业绩韧性凸显，价值重估未来可期煤炭上市央企，业绩韧性凸显，价值重估未来可期 煤炭业务：产能增长空间广阔，长协政策平滑业绩波动。煤炭业务：产能增长空间广阔，长协政策平滑业绩波动。截至 2022 年底，公司拥有控股煤炭矿井 23 座，核定产能 1.65 亿吨/年；参股矿井 7 座，核定产能 0.32 亿吨/年。控股在建矿井包括大海则、里必、苇子沟煤矿，考虑到在产矿井的陆续核增及新建矿井的投产进度，公司有望在 2025 年底前陆续释放

2、3550 万吨/年，此外集团承诺 2028 年之前注入煤炭资源（约 2638万吨/年）。能源转型&能源安全背景下，供给刚性叠加长协基准价上调将使得煤价在中长期保持较高中枢，公司主产动力煤，长协政策有助于平滑公司因煤价涨跌带来的业绩波动。煤化工业务：烯烃项目丰富产品线，一体化彰显成本优势。煤化工业务：烯烃项目丰富产品线，一体化彰显成本优势。公司以自身煤炭资源为依托，发展煤制烯烃、尿素、甲醇、硝铵等煤化工产业，截至 2022年底，控股公司合计在产聚乙烯产能 60 万吨/年、聚丙烯 60 万吨/年、尿素175 万吨/年、甲醇 160 万吨/年、硝铵 40 万吨/年。此外，公司在建榆林烯烃项目二期 9

3、0 万吨/年聚烯烃，将进一步丰富产品线，增厚整体收益。公司依托自身煤炭资源优势，为内部化工企业提供低于市场价格煤炭和化工原料，成本优势行业领先，同时随着大海则煤矿投产，煤化工业务原料自给率将进一步上升，届时板块毛利率有望改善。现金流持续增厚，分红率有望提升。现金流持续增厚，分红率有望提升。公司作为煤炭行业央企，长期存在估值折价，市值小于净资产，ROE 与 PB 及 PE 之差逐渐走阔。随着步入存量效率时代，公司经营效率、债务负担、盈利能力逐渐改善，有息负债率和资产负债率、资本开支完成额和在建工程逐年下降，现金流日益增厚。行业方面，煤炭行业资本开支减少，一方面提高了公司现金流水平，一方面反馈到行

4、业供给端进一步支撑煤价，行业周期性减弱之下，公司将获得持续稳定的现金流，从而有能力在未来实现长期高分红。投资建议：投资建议：公司作为大型能源央企，以煤炭资源为基发展煤化工、电力、煤矿装备。未来在新矿井投产及资产注入加持下，公司煤炭业务将步入更高层次，长协政策及行业资本开支不足将稳定煤价较高中枢，公司盈利波动性下降。公司债务负担及资本开支逐年减小，现金流增厚，分红率存在较大提升空间，未来有望实现稳定的高股息收益。我们预计公司 2023-2025 年实现归母净利润分别为 225.0 亿元、254.1 亿元、277.2 亿元，对应 PE 为 4.8、4.3、3.9。首次覆盖，给予“买入”评级。风险提

5、示风险提示：煤价大幅下跌，资产注入存在不确定性，在建矿井投产进度不及预期。财务财务指标指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元）239,828 220,577 231,184 238,727 244,446 增长率 yoy（%）70.1-8.0 4.8 3.3 2.4 归母净利润（百万元）13,739 18,241 22,504 25,413 27,720 增长率 yoy（%）132.6 32.8 23.4 12.9 9.1 EPS 最新摊薄（元/股）1.04 1.38 1.70 1.92 2.09 净资产收益率（%）13.6 15.4 15.3 14

6、.9 14.4 P/E（倍）7.9 5.9 4.8 4.3 3.9 P/B（倍）0.9 0.8 0.7 0.7 0.6 资料来源：Wind，国盛证券研究所 注：股价为 2023 年 8 月 3 日收盘价 买入买入（首次首次）股票信息股票信息 行业 煤炭开采 8 月 3 日收盘价(元)8.30 总市值(百万元)110,046.91 总股本(百万股)13,258.66 其中自由流通股(%)69.03 30 日日均成交量(百万股)16.98 股价走势股价走势 作者作者 分析师分析师 张津铭张津铭 执业证书编号：S0680520070001 邮箱： 相关研究相关研究 -18%-9%0%9%18%27%