商贸零售行业日本商社公司启发：产业链价值重估与一带一路机遇-230729（68页）.pdf

1、 本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国（仅为本报告目的，不包括香港、澳门、台湾）提供。在遵守适用的法律法规情况下，本报告亦可能由中信建投（国际）证券有限公司在香港提供。同时请务必阅读正文之后的免责条款和声明。证券研究报告证券研究报告行业深度行业深度 日本日本商社商社公司公司启发启发：产业链价值产业链价值重估与重估与一带一路一带一路机遇机遇 核心观点核心观点 日本商社企业起源于日本现代化前夕，伴随日本处于现代化的不同阶段，商社企业呈现不同发展特点，总体是满足国家和消费者不断变化的需求。商社企业长时间深耕国际贸易领域，具备广泛的贸易网络、牢固的国内分销渠道、丰富的产业资源、强大的信息收

2、集能力，已从简单的贸易代理商转向产业链运营；同时借助稳定的现金流和低廉的资金成本，公司逐步增加布局新兴产业，降低对资源类业务的依赖。日本商社企业以其独特的商业模式破除了“贸易代理的天然困境”和“多元恶化的诅咒”。中国具有类似贸易企业苏美达，公司借助贸易的经验和资源，不断拓展产业链、工程业务，紧密跟随国家发展战略，不断适应时代变化。摘要摘要 日本商社具备优秀的财务表现，注重股东回报日本商社具备优秀的财务表现，注重股东回报 五大商社公司财务表现稳健，高 ROE、高分红、持续股票回购，彰显了对股东价值的承诺。日本商社并非简单的贸易代理商，日本商社并非简单的贸易代理商，从贸易出发从贸易出发对对产业链上

3、下游布产业链上下游布局。局。五大商社已经不是简单赚取贸易佣金，而是横跨产业链上下游，涵盖了从原材料采购到产品销售的整个价值链，实现了资源整合、增值和风险分散的效果。日本商社以投资组合逻辑运营商业，注重新领域布局。日本商社以投资组合逻辑运营商业，注重新领域布局。五大商社的业务均涉及资源类业务和非资源类业务，基本覆盖全行业，目前在可再生能源领域积极投资布局。不同领域的多元化业务布局，使得公司能够在不同市场和行业中实现收入稳定增长，降低经营风险。日本商社的竞争优势：贸易网络广泛、资金成本低廉、公司治理日本商社的竞争优势：贸易网络广泛、资金成本低廉、公司治理优秀。优秀。日本商社长期深耕全球贸易，具有遍

4、布全球的贸易网络，对资源的掌控能力强。日本长期以来的低利率政策、庞大的公司规模、稳健的财务表现以及银行股东背景，使得公司具有低廉的资金成本，同时公司治理优秀，激励机制充分释放经营活力。维持维持 强于大市强于大市 刘乐文刘乐文 SAC 编号:S1440521080003 SFC 编号:BPC301 发布日期：2023 年 07 月 29 日 市场表现市场表现 相关研究报告相关研究报告 -23%-13%-3%7%2022/7/282022/8/282022/9/282022/10/282022/11/282022/12/282023/1/282023/2/282023/3/312023/4/302

5、023/5/312023/6/30商贸零售上证指数商贸零售商贸零售 行业深度报告 商贸零售商贸零售 请务必阅读正文之后的免责条款和声明。投资建议：推荐关注投资建议：推荐关注苏美达苏美达，公司，公司与日本商社具有与日本商社具有可比性可比性，从贸易代理商逐渐走向产业运营。，从贸易代理商逐渐走向产业运营。苏美达积极开展多元业务，布局产业链，近年来公司抢抓全球清洁能源发展机遇，加大力度发展大环保业务。借助雄厚的股东背景，公司一方面可以与国机集团下属子公司合作发挥协同效应；另一方面，公司可以获得低廉的资金成本。股东背景优势、激励机制优势、全球网络优势等有望帮助公司于潜力更大的一带一路地区持续成长。0Wv

6、W3XTXnXwV8OcM7NsQrRsQpMkPoOrOkPpMqQ6MnPtQwMnQoMvPoNvN 行业深度报告 商贸零售商贸零售 请务必阅读正文之后的免责条款和声明。投资要件投资要件 关键假设关键假设 1、一国一国贸易企业贸易企业的发展路径的发展路径与与该国经济发展阶段紧密相关该国经济发展阶段紧密相关。日本商社企业从简单的贸易代理商逐步扩展至资源收购整合、工业制成品进出口、消费端产品运营等，与日本工业化发展路径匹配。2、产业链产业链需要需要于全球分工合作于全球分工合作。产业链分工与合作是开展贸易的重要基础，也为企业跨国整合供应链创造了契机。对于进出口导向型经济体，向制造业上下游延伸及