中炬高新-公司深度报告：股权理顺治理改善公司轻装上阵焕新生-230730（22页）.pdf

1、公 司 研 究 2023.07.30 1 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 中 炬 高 新（600872）公 司 深 度 报 告 股权理顺治理改善，公司轻装上阵焕新生 分析师 薛涵 登记编号：S1220523060005 王泽华 登记编号：S1220523060002 推 荐(维 持)公 司 信 息 行业 调味发酵品 最新收盘价(人民币/元)35.95 总市值(亿)(元)282.34 52 周最高/最低价(元)40.92/27.10 历 史 表 现 数据来源：wind 方正证券研究所 相 关 研 究 中炬高新：三季度主营业务业绩稳增，盈利持续优化2022.10.29

2、中炬高新：22H1 业绩超预期，下半年毛利有望修复2022.08.19 中炬高新：成本端持续承压，期待长期业绩拐点2022.04.25 中炬高新：积极调整应对至暗时刻，有望提价提振盈利能力2021.11.01 聚焦调味品主业，战略明确稳扎稳打聚焦调味品主业，战略明确稳扎稳打。中炬高新成立于 1993 年，起初致力于园区开发建设和核心产业投资。1999 年，公司收购美味鲜调味品公司，开辟调味品领域。美味鲜起源于清末民初的香山酱园，专注于酱油、鸡粉等调味品的研究和开发。目前公司主要聚焦调味品主业，卡位中高端的高鲜酱油赛道，旗下拥有“厨邦”、“美味鲜”两大品牌，厨邦酱油市占率位居行业第二。品类渠道双

3、突破，品类渠道双突破，公司公司长期空间乐观。长期空间乐观。长期来看，我们认为公司收入增长点明确：1）产品矩阵拓张（中高端酱油定位顺利结构升级，“1+N”多品类结构持续完善）；2）渠道横纵向延伸（横向餐饮渠道渗透与纵向全国化扩张）。我们认为公司产品品类拓展与渠道拓展相辅相成。品类拓展改善渠道利润空间，提升渠道积极性，同时有助于通过多品类拓展餐饮渠道；另一方面，渠道拓展促进公司新品类增速加快，打开长期发展空间。低效率影响公司盈利能力低效率影响公司盈利能力，机制理顺后效率提升可期。，机制理顺后效率提升可期。公司酱油吨价在可比公司中处于最高水平但毛利率却最低。一方面我们认为与收入体量有一定关系，另一方

4、面我们认为与公司的生产效率有较大关系。低效率影响公司盈利能力，成本端、费用端均有较大改善空间。我们看好公司机制理顺后效率提升带来的利润空间。短期看需求和成本处于改善通道，长期看公司机制变革有望加速推进。短期看需求和成本处于改善通道，长期看公司机制变革有望加速推进。随着下游需求的复苏以及公司渠道恢复良性，美味鲜营收将继续保持稳定增长，我们预计公司业绩有望迎来拐点。同时随着原材料成本的改善，预计盈利能力有望持续提升。公司改革近年来持续推进，通过市场化的激励机制，有望激发销售和员工动力，支撑业绩增长。盈利预测：盈利预测：我们预计公司 23-25 年实现营收 56.6856.68/63.953.95/

5、71.9971.99 亿元，同比增长 6.136.13%/12.822.82%/12.572.57%，实现归母净利润 6.536.53/8.048.04/10.060.06 亿元，同比增长 210.33210.33%/23.0101%/25.1825.18%，EPS 分别为 0.8383/1.0202/1.2828元，维持公司“推荐”评级。风险提示：宏观经济下行风险、行业需求不及预期、成本超预期上行、渠道开拓不及预期、内部治理问题的不确定性风险。盈 利 预 测（人民币）单位/百万 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入 5341 5668 6395 7199(+/-)%4.

6、41 6.13 12.82 12.57 归母净利润-592 653 804 1006(+/-)%-179.82 210.33 23.01 25.18 EPS(元)-0.77 0.83 1.02 1.28 ROE(%)-19.68 17.84 18.00 18.39 PE-48.00 43.21 35.13 28.06 PB 9.62 7.71 6.32 5.16 数据来源：wind 方正证券研究所 注：EPS 预测值按照最新股本摊薄 方 正 证 券 研 究 所 证 券 研 究 报 告-22%-14%-6%2%10%22/7/3022/10/2923/1/2823/4/29中炬高新沪深300中炬