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1、 证券研究报告|公司深度报告 2023 年 07 月 29 日 增持增持（首次）（首次）弹性充足的沿海火电标的弹性充足的沿海火电标的，量价齐升释放业绩，量价齐升释放业绩潜力潜力 周期/环保及公用事业 目标估值：NA 当前股价：7.11 元 今年以来今年以来煤炭价格煤炭价格回落，回落，保供压力下火电保供压力下火电重要地位凸显，重要地位凸显，广东省广东省 2023 年中长期年中长期上网电价上网电价相较去年仍有相较去年仍有上浮，将助力公司上浮，将助力公司火电业绩火电业绩修复修复。此外，公司风光装机此外，公司风光装机快速放量，将进一步支撑业绩增长。快速放量，将进一步支撑业绩增长。首次覆盖予以“首次覆盖

2、予以“增持增持”评”评级级。公司是广东省内最大的电力公司，公司是广东省内最大的电力公司，火电贡献火电贡献主要主要营收。营收。截至 2022 年底，公司拥有控股装机量 2969.62 万千瓦，是广东省规模最大的电力上市公司。2022年，公司实现营收 526.61 亿元，同比+18.45%，其中火电收入占比超过 92%。受疫情、俄乌冲突等因素影响，燃料价格居高不下，2022 年公司煤电归母净利润-39.51 亿元，盈利恢复空间大。近年来，公司积极推行“1+2+3+X”战略，2022 年底风光控股装机达到 252.14 万千瓦，占比接近 10%。广东省用电需求快速攀升，广东省用电需求快速攀升，电价上

3、浮电价上浮+成本成本下行下行为发电企业纾困为发电企业纾困。广东省经济复苏势头强劲，带动用电高速增长。2022 年全省电力缺口达 254.34 亿千瓦时，用电负荷再创新高。广东省外受电量占比较高，供需平衡受云南供电影响大。云南省水利开发已接近尾声，广东亟需省内电源增量。2023 年广东电价较 2022 年上浮 11.4%，是少数电价同比仍有上浮的省份，有望对省内发电企业全年业绩收入提供支撑。此外，2023 年以来煤硅价格持续回落，火电企业业绩增长，可再生能源装机积极性有望进一步提高。火电火电量价优化量价优化释放释放业绩业绩弹性弹性，新能源加速放量，新能源加速放量打开第二成长空间打开第二成长空间。

4、1）火电装火电装机：机：公司在建火电 1346 万千瓦，发电量将持续增长，并为新能源发展提供有力支撑；2）煤价：煤价：公司沿海电厂进口煤占比近五成，在今年进口煤价率先大幅下行的背景下，火电业绩弹性有望充分释放；3）电价：电价：保供压力下，广东省长协电价同比显著上涨，有望带动公司售电均价同比上浮，进一步助力盈利修复；4）新能源装机：新能源装机：在广东省规模化开发海风的政策支持下，公司海风装机有望提速。此外，作为省内对口援助能源建设的重点企业，公司产业帮扶项目逐步开工建设，有望充分享受中西部优质新能源资源，打开第二成长空间。盈利预测与估值盈利预测与估值。预计公司 2023、2024 年实现归母净利

5、润 23.25、32.22 亿元，同比增长 177.4%、38.5%；EPS 为 0.44、0.61 元/股。当前股价对应 PE为 16.1x、11.6x。首次覆盖，予以“增持”评级。风险提示：风险提示：煤炭成本高于预期、煤炭成本高于预期、气电气电盈利能力盈利能力下滑下滑、宏观经济周期性波动风宏观经济周期性波动风险、电价波动风险险、电价波动风险、新能源装机不及预期、新能源装机不及预期等等。财务财务数据数据与与估值估值 会计年度会计年度 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业总收入(百万元)44167 52661 58935 65051 74631 同比增长 56%19%1

6、2%10%15%营业利润(百万元)(5024)(4063)4689 6341 7645 同比增长-242%-19%215%35%21%归母净利润(百万元)(3148)(3004)2325 3222 3933 同比增长-280%-5%177%39%22%每股收益(元)-0.60-0.57 0.44 0.61 0.75 PE-11.9-12.4 16.1 11.6 9.5 PB 1.6 1.8 1.7 1.5 1.4 资料来源：公司数据、招商证券 基础数据基础数据 总股本（百万股）5250 已上市流通股（百万股）2554 总市值（十亿元）37.3 流通市值（十亿元）18.2 每股净资产（MRQ）3