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1、 证券研究报告证券研究报告 请务必阅读正文之后第请务必阅读正文之后第 15 页起的免责条款和声明页起的免责条款和声明 如何看待国库如何看待国库定存利率新低？定存利率新低？银行业资产负债观察2023.7.27 中信证券研究部中信证券研究部 核心观点核心观点 肖斐斐肖斐斐 银行业首席分析师 S1010510120057 彭博彭博 银行业 联席首席分析师 S1010519060001 联系人：林楠联系人：林楠 7 月月中央中央国库现金定存国库现金定存中标利率中标利率较较 5 月月下降下降 75bps 至至 2.0%，达历史低位，达历史低位，存，存款市场价格竞争收敛与银行资金组织压力放缓为主因。款市场

2、价格竞争收敛与银行资金组织压力放缓为主因。展望来看，展望来看，“落实存款“落实存款利率市场化调整机制，着力稳定银行负债成本”利率市场化调整机制，着力稳定银行负债成本”要求要求明确，明确，存款挂牌利率与终存款挂牌利率与终端利率端利率仍有下降预期，对应同业存单等市场化负债品种亦有下行空间。仍有下降预期，对应同业存单等市场化负债品种亦有下行空间。银行业资产负债观察系列报告，以周度为频率，银行业资产负债观察系列报告，以周度为频率，聚焦和关注聚焦和关注商业银行商业银行在在资产负资产负债债配置方面配置方面的最新总量、结构的最新总量、结构及及定价定价情况，为商业银行经营前景情况，为商业银行经营前景分析分析、

3、金融金融市市场流动性变化场流动性变化展望展望，提供前瞻性判断。，提供前瞻性判断。国库现金定存的本质国库现金定存的本质：财政与货币的：财政与货币的协调协调配合配合。国库现金定存是指将国库现金存放在商业银行，商业银行以政府债券为质押获得存款并向财政部门支付利息的交易行为，目标在于提高财政资金使用效益。分类来看：1）中央国库现金定存，是财政部对中央国库现金开展定期存款的操作；2）地方国库现金定存，是地方财政部门对地方国库现金进行管理的操作。考虑到数据公开可得性，本篇报告重点对中央国库现金定存进行系统性分析。国库现金定存的国库现金定存的逻辑：逻辑：金额金额提前拟定，价格“随行就市”。提前拟定，价格“随

4、行就市”。1）操作流程：）操作流程：财政部结合国库资金盈余情况和调拨使用计划，提前拟定招标金额、存款期限等要素，人民银行组织资格银行进行公开招标。2）资格银行：）资格银行：仅面向国债承销团和公开市场业务一级交易商中的商业银行，最新符合条件 56 家，包括 3 家政策性开发性银行、6 家大型银行、12 家股份制银行、21 家城商行、9 家农商行和 5 家外资银行。3）流动性视角：）流动性视角：国库现金定存为商业银行提供一般性存款，亦是央行基础货币的投放手段，虽然规模相对有限，但一定程度为市场提供定价参考。国库现金定存复盘：期限缩短，定价下移国库现金定存复盘：期限缩短，定价下移。1）规模具备季节性

5、与阶段性）规模具备季节性与阶段性。季节性看，财政资金富余阶段（缴税月份、政府债集中发行阶段），国库现金定存开展频度更高；阶段性看，财政资金盘活要求下，当前月度开展规模基本在 500亿-1000 亿元水平（中国人民银行数据）。2）短期化趋势明显）短期化趋势明显。2019 年以前，主力期限为 3 个月/6 个月/9 个月，财政资金运用灵活性提升背景下，2022 年以来国库现金定存仅开展 1 个月期限操作。3）定价分阶段走低。定价分阶段走低。2022 年以来，一个月期限国库现金存款利率由 3.41%持续走低至 2.00%，主要反映了银行体系存款定价水平的走低，另一方面也与同业存单发行利率中枢走低相对

6、应。2.0%国库定存利率的背后：国库定存利率的背后：银行体系负债成本步入银行体系负债成本步入下降期下降期。1）存款市场价格竞存款市场价格竞争放缓。争放缓。7 月国库现金定存利率较 5 月下降 75bps 至 2.0%的历史最低水平，同期监管引导存款市场成本下降为主要原因，此外非跨季因素以及二季度以来银行资金组织压力放缓亦有影响。2）一般存款与主动负债品种成本仍有下行空间一般存款与主动负债品种成本仍有下行空间。“落实存款利率市场化调整机制，着力稳定银行负债成本”要求明确，二季度以来 LPR 和国债利率的下行，存款挂牌利率与终端利率后续仍有进一步下行可能；考虑到 NCD 与 MLF 价差、NCD