锡业股份-公司深度报告：锡行业龙头A股锡板块优质标的-230726（19页）.pdf

1、证券研究报告|公司深度|小金属 1/19 请务必阅读正文之后的免责条款部分 锡业股份(000960)报告日期：2023 年 07 月 26 日 锡业股份：锡行业龙头，锡业股份：锡行业龙头，A股锡股锡板块板块优质优质标的标的 锡业股份锡业股份深度报告深度报告 投资要点投资要点 公司是国内锡行业龙头，产储量均处于世界一流水平公司是国内锡行业龙头，产储量均处于世界一流水平 公司锡、铟资源储量均居全球第一，拥有中国最大的锡生产、加工基地，拥有世界上最长、最完整的锡产业链，已形成锡冶炼 8万吨/年、锡材 4.1 万吨/年、锡化工 2.4 万吨/年、阴极铜 12.5 万吨/年、锌冶炼 10万吨/年、铟冶炼

2、 60 吨/年的产能规模。锡产品销量约占国内市场的半壁江山、全球市场的四分之一，连续 17年位居全球第一。锡价下跌拖累营收增长，经营能力优秀锡价下跌拖累营收增长，经营能力优秀 公司归母净资产由 2020年的 126.21 亿上升至 2022 年的 163.89 亿元。经营活动现金净流量由 2020 年的 20.38亿元上升至 2022 年的 50.48 亿元。显示公司经营能力优秀，在锡行情下行周期下财务指标仍维持上升。产储稳定，行稳致远产储稳定，行稳致远 产量方面，2022 年，公司全年生产有色金属 34.19 万吨，其中：锡 7.67 万吨、铜 12.58 万吨、锌 13.64 万吨、铅 3

3、,029 吨，银 180 吨，铟 73 吨。自产矿石金属量锡原矿金属 3.43 万吨，铜原矿金属 3.16 万吨，锌 10.62 万吨。储量方面，公司储量稳定，在 2022 年努力增储探索，维持各金属储量基本不变。根据公司 2022 年度报告，公司锡储量 66.7万吨，铜金属量 119.36 万吨，铅金属量 9.69 万吨，锌金属量 383.71 万吨。锡：与电子行业景气度强相关，缅甸进口锡趋势性下降锡：与电子行业景气度强相关，缅甸进口锡趋势性下降 2020 年后，锡价与费城半导体指数高度相关，呈同步上升趋势。而 2020 年之前相关趋势则不明显，显示锡价目前仍然与半导体、电子等下游需求呈现长

4、相关关系。我国锡矿主要进口来源于缅甸。因此缅甸锡矿进口决定了短期内我国上游锡矿石的部分供给情况。2020 年至今，缅甸精矿进口占比呈趋势性下跌的态势。盈利预测与估值盈利预测与估值 我们预计 20232025年公司营业收入分别为 476.18/524.11/559.20 亿元，同比分别-8.42%/+10.07%/+6.70%，20232025年归母净利润分别为 18.04/27.71/28.82 亿元，同比分别+34.02%/+53.59%/+4.02%，EPS 分别为 1.10/1.68/1.75 元。基于公司行业地位、业务未来增长情况及可比公司估值，我们给予公司 2023 年 15 倍PE

5、，对应公司股价为 16.5 元/股，首次覆盖给予公司“买入”评级。风险提示风险提示 下游需求不及预期：锡行业价格与电子行业景气度高度相关，下游需求不及预期将导致锡价下行，影响公司盈利能力。部分地区锡供给扰动风险：部分地区因能源等原因带来锡供给扰动，给产业链上下游带来风险。投资评级投资评级:买入买入(首次首次)分析师：施毅分析师：施毅 执业证书号：S1230522100002 基本数据基本数据 收盘价￥16.15 总市值(百万元)26,579.70 总股本(百万股)1,645.80 股票走势图股票走势图 相关报告相关报告 财务摘要财务摘要 Table_Forcast(百万元)2022A 2023

6、E 2024E 2025E 营业收入 51,998 47,618 52,411 55,920 (+/-)(%)-3.43%-8.42%10.07%6.70%归母净利润 1,346 1,804 2,771 2,882 (+/-)(%)-52.21%34.02%53.59%4.02%每股收益(元)0.82 1.10 1.68 1.75 P/E 19.73 14.72 9.59 9.22 -25%-17%-9%-1%7%15%22/0722/0822/0922/1122/1223/0123/0223/0323/0423/0523/0623/07锡业股份深证成指锡业股份(000960)公司深度 2/1